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　　早在2009年6月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，正式啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革，并將重點(diǎn)放在了定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。一年多來(lái)，“第一階段改革目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到”：新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度提高，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差明顯縮小。

　　但與此同時(shí)，新股市場(chǎng)化改革也帶來(lái)一系列新問(wèn)題。針對(duì)市場(chǎng)種種困惑與詬病，在今年6月初IPO重啟周年之際，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》相繼刊發(fā)了《高價(jià)發(fā)行成中國(guó)股市百惡之首———揭謎背后利益鏈》、《創(chuàng)業(yè)板超募資金使用“亂象”叢生》等系列文章，指出眾多新股的高定價(jià)、高市盈率發(fā)行，不僅使新股籌碼成為上市公司大肆“圈錢”的工具，同時(shí)巨大“抽血”效應(yīng)也給疲弱市場(chǎng)帶來(lái)不堪承受之重，并揭示了新股高定價(jià)發(fā)行背后的“利益鏈條”與PE腐敗問(wèn)題。這些報(bào)道在社會(huì)上引起強(qiáng)烈反響。

　　面對(duì)新股發(fā)行制度改革暴露出的問(wèn)題，業(yè)界普遍預(yù)期后續(xù)改革措施的推進(jìn)已經(jīng)勢(shì)在必行。據(jù)接近證監(jiān)會(huì)的專家、學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士判斷，即將開始的第六次新股發(fā)行制度改革的市場(chǎng)化方向?qū)⒈３植蛔�，在改革深化過(guò)程中可能涉及存量發(fā)行機(jī)制的引入、賦予券商自主配售權(quán)和網(wǎng)下配售股份鎖定等方面的內(nèi)容。

　　“新股發(fā)行制度改革的市場(chǎng)化方向肯定是對(duì)的，但是非理性的市場(chǎng)化，卻造成了高市盈率、高發(fā)行價(jià)、超額募集等問(wèn)題�！北本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐如此向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。他認(rèn)為，新股發(fā)行市場(chǎng)化是一個(gè)過(guò)程，在審批環(huán)節(jié)還是很嚴(yán)格的時(shí)候，只把發(fā)行價(jià)格完全放開就有問(wèn)題。我們現(xiàn)在還在管審批，那就應(yīng)當(dāng)還得管點(diǎn)發(fā)行價(jià)格。

　　為有效應(yīng)對(duì)新股IPO過(guò)程中出現(xiàn)的“三高”問(wèn)題，不少市場(chǎng)人士呼吁引入存量發(fā)行機(jī)制。目前，A股市場(chǎng)的發(fā)行方式還是增量發(fā)行，而存量發(fā)行則是成熟市場(chǎng)常用的新股發(fā)行方式，其特點(diǎn)是從原有股東股份中分割出一部分向社會(huì)公開發(fā)行。

　　今年全國(guó)“兩會(huì)”期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖曾在會(huì)議間隙透露說(shuō)，新股發(fā)行體制改革將啟動(dòng)存量發(fā)行。在近日舉辦的保薦代表人培訓(xùn)班上，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士也明確表示，作為穩(wěn)定價(jià)格的市場(chǎng)機(jī)制，存量發(fā)行的引入，能增加市場(chǎng)流通股的數(shù)量，解決超募問(wèn)題。

　　對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生則持謹(jǐn)慎態(tài)度。他說(shuō)，雖然存量發(fā)行是國(guó)際慣例，但恐怕并不適合于目前中國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)狀。首先存量發(fā)行是允許原始股東在股票上市首日就兌現(xiàn)自己的部分股權(quán)，這與中國(guó)目前的法律要求不符，存在較大的法律障礙。同時(shí)，應(yīng)該看到存量發(fā)行的實(shí)質(zhì)是允許老股東上市當(dāng)天部分套現(xiàn)，如果是為了增加上市首日的股票供應(yīng)，還不如直接擴(kuò)大公司的上市比例和股票數(shù)量。

　　業(yè)界普遍共識(shí)是，解決新股的高價(jià)發(fā)行，最基本的市場(chǎng)手段就是加大這類股票的供給。民生證券總裁羅凌表示，券商配售能改善單只股票的供求關(guān)系，在機(jī)制上提高新股發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化水平。他提出建議說(shuō)，要賦予承銷商確定超額配售比例和超額配售分配的權(quán)利。中信證券投行執(zhí)行總經(jīng)理孫毅提供給證監(jiān)會(huì)的報(bào)告中也指出，境外市場(chǎng)中主承銷商擁有自主配售權(quán)是累計(jì)投標(biāo)制度成功的關(guān)鍵因素之一。他認(rèn)為，承銷商可以通過(guò)將不同的報(bào)價(jià)和購(gòu)買意向同股票分配數(shù)量相聯(lián)系，以促進(jìn)投資者反饋?zhàn)约赫鎸?shí)的認(rèn)購(gòu)意向和所獲信息，從而有效地進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提高IPO的定價(jià)效率。

　　目前，我國(guó)股市是全球主要交易所中惟一對(duì)IPO實(shí)行核準(zhǔn)制、而非注冊(cè)制的市場(chǎng)，這一現(xiàn)狀也為很多人所詬病。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾多次表示，要推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，逐步推動(dòng)股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。一些研究人士也指出，新股發(fā)行制度改革的方向是轉(zhuǎn)向注冊(cè)制，目前轉(zhuǎn)制時(shí)機(jī)正在走向成熟。

　　那么，當(dāng)前新股發(fā)行過(guò)程中是否可以從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡呢？對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示：“客觀地講，核準(zhǔn)制是與中國(guó)特色的股市相適應(yīng)的。中國(guó)股市尚不具備推行所謂‘注冊(cè)制’的基本條件，因?yàn)樽��?cè)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、法治經(jīng)濟(jì)高 度 發(fā) 達(dá) 的 產(chǎn) 物 ， 它 以 企 業(yè) 誠(chéng) 信 和 法 制 意 識(shí) 為 前提。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生也認(rèn)為，從審核制過(guò)渡到注冊(cè)制這是改革的方向，但并不意味著現(xiàn)在就能一步實(shí)現(xiàn)。