目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)信用交易“融券冷”是多個(gè)因素共同作用的結(jié)果，其中關(guān)鍵原因是券商面臨的風(fēng)險(xiǎn)，即投資者融券賣(mài)出后，如果未來(lái)證券價(jià)格下跌，投資者買(mǎi)券還券后的收益即為券商的損失。股指期貨的推出為這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移提供了可能。

　　具體的做法是，當(dāng)券商向投資者融券后，通過(guò)做空股指期貨來(lái)規(guī)避所融出證券股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，亦即如果所融出證券股價(jià)下跌，由此產(chǎn)生的損失可以通過(guò)做空股指期貨的獲利得到一定的彌補(bǔ)，進(jìn)而鎖定相對(duì)穩(wěn)定的融券利息收益。通過(guò)股指期貨的套期保值交易，能夠有效對(duì)沖融券交易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并同時(shí)激活兩種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　為檢驗(yàn)股指期貨套期保值交易的有效性，筆者在所有A股中選擇8只證券進(jìn)行驗(yàn)證，樣本股(不一定為融券標(biāo)的證券)分別為云南白藥(000538.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、三川股份(300066.SZ)、*ST羅頓(600209.SH)、貴州茅臺(tái)(600519.SH)、新安股份(600596.SH)、海通證券(600837.SH)及紫金礦業(yè)(601899.SH)。

　　對(duì)于8只樣本股，筆者統(tǒng)一為在2010年3月31日-2010年8月24日樣本期間的最大漲幅和最深跌幅來(lái)檢驗(yàn)套期保值效果。具體的操作方式是在券商向客戶(hù)融券之后，根據(jù)融券期限在期指市場(chǎng)賣(mài)空股指期貨合約，賣(mài)空股指期貨合約的數(shù)量需要考慮融券市值、股票的貝塔及預(yù)期股票與股指之間漲跌幅的比例等因素的影響。

　　通過(guò)對(duì)融資融券上線交易以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較為極端的個(gè)股進(jìn)行測(cè)算之后，筆者發(fā)現(xiàn)券商在進(jìn)行融券時(shí)配套期指交易能夠有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并獲得相對(duì)穩(wěn)定的融券費(fèi)率收益。如果不進(jìn)行套保操作，則8只證券中有6只證券將遭遇巨幅損失(對(duì)于8只樣本股票未套保期間與套保年化收益率的比較，詳見(jiàn)圖表)。

　　不過(guò)，在實(shí)際的操作過(guò)程中，券商通過(guò)期指對(duì)沖融券風(fēng)險(xiǎn)，存在至少三方面實(shí)施難點(diǎn)。一是公司對(duì)融資融券交易的定位，有些券商在試點(diǎn)初期將信用交易部門(mén)定位為職能部門(mén)，如此雖有利于謹(jǐn)慎試點(diǎn)，卻缺乏融券套保等業(yè)務(wù)開(kāi)拓的動(dòng)力；二是券商內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門(mén)間的配合，融券業(yè)務(wù)涉及信用交易、自營(yíng)、研發(fā)等多個(gè)部門(mén)，部門(mén)之間的溝通、協(xié)調(diào)與利益分配機(jī)制等亦決定其套保融券的具體實(shí)施與控制；三是需要對(duì)研究部門(mén)進(jìn)行相應(yīng)投入，因?yàn)樘妆Ｈ谌�效果涉及到個(gè)股評(píng)級(jí)、股指期貨、套保量測(cè)算等多方面研究，跨越多個(gè)研究領(lǐng)域，具有一定的綜合性與高端性。(西南證券 王大力 丁小玲)

　　8只樣本股融券交易套保與非套保投資收益率之比較

　　股票代碼 股票名稱(chēng) 漲跌幅度 融券金額(萬(wàn)元) 未套期保值投資收益率 滬深300股指期貨套期保值投資收益率(年化)

　　(樣本期)

　　002304.SZ 洋河股份 78.68% 1，985.80 80.92% 641.68%

　　000538.SZ 云南白藥 37.89% 582.6 40.17% 304.08%

　　600519.SH 貴州茅臺(tái) -21.11% 12，510.00 -13.07% 8.73%

　　601899.SH 紫金礦業(yè) -40.32% 521 -25.87% 10.26%

　　600837.SH 海通證券 -46.06% 897 -29.69% 6.20%

　　300066.SZ 三川股份 -50.70% 4，374.00 -32.78% 9.07%

　　600596.SH 新安股份 -51.73% 946 -33.47% 8.09%

　　600209.SH ＊ST羅頓 -59.42% 592 -38.60% 5.88%

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊、西南證券研究發(fā)展中心