以148元高價發(fā)行的海普瑞,讓默默無聞的李鋰、李坦夫婦一夜之間成功問鼎內(nèi)地新首富,再次創(chuàng)造了中國資本市場的“造富神話”,也引發(fā)了人們對新股發(fā)行改革一年后出現(xiàn)弊端的反思:如何降降新股發(fā)行“高發(fā)行價、高市盈率、高超募額”的虛火?

　　日前,證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿,啟動新股發(fā)行體制第二階段改革,將主要從報價申購和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢價對象范圍、增強(qiáng)定價信息透明度以及回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制四個方面進(jìn)行完善。市場人士對此表示認(rèn)可,但是也提出更多建議希望繼續(xù)完善新股發(fā)行制度。

　　機(jī)構(gòu)虛高報價要被曝光

　　新股的高速發(fā)行,上市公司和機(jī)構(gòu)投資者串謀操縱發(fā)行價格,使得大量業(yè)績一般的上市公司高價、高市盈率發(fā)行,致使大量上市公司股票上市后“跌跌不休”。例如海普瑞上市后,僅僅三個交易日股價在發(fā)行價之上,隨后就再也沒有回到148元。而華泰證券、中國西電等大盤股的股價至今也大大低于發(fā)行價。

　　新股發(fā)行改革的初衷之一,是改變“一級市場向二級市場奪利”的弊病,但從實際運行來看,卻導(dǎo)致了新股定價偏高,上市公司超募嚴(yán)重的現(xiàn)狀。

　　長江證券策略分析師劉毅銘表示,今后承銷商不僅要將企業(yè)的主要財務(wù)指標(biāo)公布,而且要求在已上市的企業(yè)中找出類似的企業(yè)來進(jìn)行比較,通過同行業(yè)的市盈率、市凈率等方面的可比性遏制非理性的報價。

　　《指導(dǎo)意見》規(guī)定,發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價的機(jī)構(gòu)的具體報價情況。對此,方正證券張皓亮表示,這對那些為了獲得新股申購權(quán)而不管上市公司質(zhì)地優(yōu)劣,抬高報價水平,甚至進(jìn)行惡意報價,不下工夫研究公司的真正價值,僅簡單地以股份盈利為目的的機(jī)構(gòu)投資者一種有效的震懾。

　　改變機(jī)構(gòu)“打醬油”心態(tài)

　　此前,新股申購過程中,網(wǎng)上采取搖號制度,而網(wǎng)下采取配售制度。由于單個機(jī)構(gòu)獲配股份數(shù)量較少,所以詢價對象難免不同程度地存在報價隨意的情況,并出現(xiàn)“互相幫助”人為抬高報價水平的情況。為此,新股發(fā)行二次改革通過引入長線投資者和網(wǎng)下?lián)u號制度,希望改變現(xiàn)狀。

　　《指導(dǎo)意見》規(guī)定,主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者,參與網(wǎng)下詢價配售。“這就相當(dāng)于國際上的基石投資者”,英大證券研究所所長李大霄表示,對于有良好的聲譽、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力和議價能力的投資者引入,有利于讓股票發(fā)行價格更加公道。

　　同時,按照《指導(dǎo)意見》的要求,如果申報價格在發(fā)行價格以上的機(jī)構(gòu)超過5家,須通過隨機(jī)搖號的方式確定最終獲配的機(jī)構(gòu),而不是之前的按比例配售。張皓亮舉了一個例子:假如某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行5000萬股,在現(xiàn)有配售體制下,可有100家左右的機(jī)構(gòu)獲配,分配方式是平均分配,每家獲配50萬股。假定發(fā)行價為15元,持股規(guī)模為750萬元,對規(guī)模在百億以上的機(jī)構(gòu)而言可謂九牛一毛。而按照新規(guī),如果只有10家機(jī)構(gòu)最終參與認(rèn)購,則每家機(jī)構(gòu)的獲配金額平均是7500萬元,持股規(guī)模擴(kuò)大了10倍,這樣機(jī)構(gòu)在參與報價時更加慎重。

　　-專家建言

　　治標(biāo)更要治本

　　◎“保薦人不能保薦直投對象”

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國指出,在新股體制改革過程中,必須堅持承銷商不能把承銷對象作為直投對象,這樣容易滋生內(nèi)幕交易,而且容易讓機(jī)構(gòu)操縱市場,這導(dǎo)致中小投資者將成為被“無辜宰割的羔羊”。

　　◎“供求不平衡是根本矛盾”

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示,網(wǎng)下?lián)u號配售是治標(biāo)不治本,并不能改變目前資本市場的供求關(guān)系。他認(rèn)為只有加大市場供給,當(dāng)市場擴(kuò)容到一定程度可以達(dá)到供求平衡的時候,機(jī)構(gòu)詢價才會更加理性。

　　◎“基金盈利模式制約新規(guī)效果”

　　廣東金融學(xué)院副院長陸磊認(rèn)為,目前新股市場化改革方向正確,但由于目前報價機(jī)構(gòu),例如基金的管理收益主要來自于按規(guī)模提取的管理費,對基金盈虧的信托責(zé)任缺失導(dǎo)致基金的高報價問題難以根治,會制約新措施的效果。(記者賈肖明)