自股指期貨推出以來(lái)，通過(guò)“傭金戰(zhàn)”、高頻交易等方式，期貨公司實(shí)現(xiàn)了“以量補(bǔ)價(jià)”的經(jīng)營(yíng)思路，而這也導(dǎo)致期指市場(chǎng)成交持倉(cāng)比一度高達(dá)30倍。招商期貨和中證期貨公司通過(guò)引導(dǎo)和發(fā)掘期指客戶套期保值需求，提高客戶生命周期，塑造了“以時(shí)間補(bǔ)量”另類經(jīng)營(yíng)模式。

　　中金所公布的會(huì)員持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，招商期貨7月5日多空持倉(cāng)為1788手，總成交量為11587手，成交持倉(cāng)比僅為6.48倍。而中證期貨上周成交持倉(cāng)比例均值為3.94倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)目前12倍的成交持倉(cāng)比均值。

　　股指期貨市場(chǎng)高頻交易一直飽受爭(zhēng)議，各期貨公司“傭金戰(zhàn)”日趨白熱化，“以量補(bǔ)價(jià)”似乎是期貨公司開(kāi)展股指期貨的唯一出路，而招商期貨和中證期貨股指期貨成交持倉(cāng)比基本維持在5倍到6倍，塑造了“用時(shí)間補(bǔ)價(jià)”另類經(jīng)營(yíng)模式。

　　招商期貨研究部總經(jīng)理黃耀民向記者透露，招商期貨成交持倉(cāng)比之所以一直維持在市場(chǎng)平均值的一半，除公司先期對(duì)投資者的培訓(xùn)，后期對(duì)頻繁交易客戶的引導(dǎo)外，最重要的原因在于招商期貨獨(dú)特經(jīng)營(yíng)思路。他表示，截至日前，招商期貨超過(guò)70%的客戶均來(lái)自招商證券的IB業(yè)務(wù)。而這批客戶中絕大部分持有較多現(xiàn)貨，參與股指期貨的目的是為了套保，而公司一直鼓勵(lì)期指投資者套期保值，使得公司客戶生命周期延長(zhǎng)，從而塑造了“以時(shí)間補(bǔ)量”盈利模式。

　　黃耀民指出，“以量補(bǔ)價(jià)”的價(jià)格戰(zhàn)并不是期貨公司的唯一選擇，招商期貨現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式在提高客戶盈利水平的前提下，維持高于行業(yè)平均水平傭金率。提高客戶的盈利水平實(shí)際上是提高了客戶的生命周期，與推崇高頻交易的其他公司相比，盈利能力或更強(qiáng)。

　　中證期貨情況與招商期貨類似，據(jù)中證期貨總經(jīng)理助理王智全介紹，在開(kāi)發(fā)客戶時(shí)，公司重點(diǎn)挖掘有套期保值需求的機(jī)構(gòu)客戶，雖然此舉影響到公司的短期盈利水平，但長(zhǎng)期看套�？蛻魧�(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)將超過(guò)高頻交易客戶。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，期貨投資者由于杠桿交易，生命周期較現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅縮短，高頻交易導(dǎo)致的是客戶的迅速消亡，而招商期貨與中證期貨引導(dǎo)套保需求，“以時(shí)間補(bǔ)量”的經(jīng)營(yíng)模式長(zhǎng)期看盈利未必會(huì)低于其他公司。（李東亮）