下周，國家統(tǒng)計局將公布三季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。多數(shù)機構(gòu)預(yù)測，9月份CPI將超過8月份的3.5%，最低也會與此持平。CPI連續(xù)數(shù)月超過3%的警戒線，令加息之聲再次喧囂起來。

　　到底加不加息，這是今年中國經(jīng)濟面臨的一個兩難選題。保增長還是控通脹，猶如走鋼絲，兼顧平衡性顯然很重要，任何一方失控，都會萬劫不復(fù)加息呼聲再起

　　近期，多數(shù)各機構(gòu)的預(yù)測報告表明，9月份CPI將超過8月份的3.5%。在一份調(diào)研報告中，多位經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測9月份CPI可能會高于8月份3.5%的水平，此前，7月份CPI達3.3%，創(chuàng)2008年11月以來新高。

　　CPI連續(xù)超過3%的警戒線，而目前一年期存款利率僅為2.25%，已連續(xù)7個月出現(xiàn)負利率。負利率加劇，導(dǎo)致居民財富縮水。較長時間的負利率也不利于經(jīng)濟發(fā)展，因此市場加息預(yù)期再次抬頭。

　　然而，從歷年政府對加息的態(tài)度判斷，CPI并非判斷是否加息的主要因素，更需考慮的還是宏觀經(jīng)濟形勢等。

　　當前中國經(jīng)濟增速已經(jīng)開始放緩。在經(jīng)濟下行時期，央行加息非常謹慎。2004年6~9月連續(xù)4個月CPI同比漲幅超過5%，但直到10月美聯(lián)儲三次加息后，中國央行才加息一次。2008年上半年，CPI高達7.9%，2月最高8.7%，1月和6月最低，也高達7.1%，但央行并未加息。反而在2006年，啟動加息周期時CPI僅1%，中國連續(xù)8次加息直至2007年底，主要原因就是經(jīng)濟增速連續(xù)兩個季度在10%以上。

　　9月29日，中國人民銀行召開了第三季度貨幣政策委員會例會，并在會后發(fā)布了聲明。與此前一直保持得“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”次序不同，本次貨幣政策委員會聲明中將“防通脹”提到了首位。

　　如若為了防止出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，央行當加息。但多數(shù)分析認為，雖然8月份CPI同比創(chuàng)22個月新高，且近期物價仍可能由于季節(jié)性因素出現(xiàn)慣性走高，但隨著災(zāi)害性天氣、需求、供給、貨幣等多重通脹生成因素影響逐步減弱，物價趨勢性拐點正在到來，CPI即將見頂平緩回落。今年有希望達到3%的控制目標。

　　但分析師表示，目前，央行目前在加息問題上非常謹慎，隨著通脹預(yù)期的降低和經(jīng)濟復(fù)蘇不穩(wěn)等因素，短期內(nèi)加息的可能性不大。

　　控制通脹仍以數(shù)量型為主

　　本周，工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行及招商、民生兩家股份制銀行被實施差別存款準備金率，提高幅度為50個基點，期限為2個月。經(jīng)過此次提高，該6家銀行的存款準備金率將達17.5%。上述6家銀行的存款額約達38.1萬億元，占了中國銀行總存款額68.6萬億元的一半。相關(guān)銀行預(yù)計本周內(nèi)繳款，金額約2800億元至3000億元。此舉被業(yè)內(nèi)人士認為，降低了加息的可能性。

　　與此同時，央行10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣貸款前三季度增加6.30萬億元，其中9月份增加5955億元，超出市場預(yù)期，也高于8月份的規(guī)模。

　　2010年前8個月，全行業(yè)新增人民幣貸款5.7萬億元，約占全年7.5萬億信貸計劃的76.1%，以慣常的“3322”這一節(jié)奏來算，留給9月的新增額度應(yīng)該不足3000億，而9月份信貸實際增加了5955億元。

　　國泰君安證券分析師指出，四季度月均新增信貸規(guī)模預(yù)計在5000億元左右，全年規(guī)模將較7.5萬億元的目標超出2000億-3000億元；結(jié)合出口增速回落至25%的數(shù)據(jù)以及央行此前上調(diào)部分銀行存款準備金率而非采用發(fā)行央票的緊縮舉措來看，央行政策緊縮的空間料有限。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾表示，9月份的信貸投放量符合預(yù)期，流動性增加可能導(dǎo)致提高存款準備金操作頻繁。

　　左曉蕾認為，隨著信貸的增長，流動性隨之增加，央行勢必會進行調(diào)控。但在全球普遍關(guān)注匯率的背景下，年內(nèi)加息的可能性很小，“加息只是一種短期手段，而且可能會導(dǎo)致熱錢涌入�！币虼�，她分析，類似有差別提高存款準備金率這樣的動作會更加頻繁，存款準備金率提高0.5個點，市場上的流動資金就能減少2000億。

　　央行此前一直強調(diào)今年要引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長,努力做到信貸資金相對均衡投放,按照全年各季“3、3、2、2”的傳統(tǒng)投放節(jié)奏,9月新增貸款應(yīng)控制在2800億元左右,但市場預(yù)計9月新增貸款5000億元左右。對此,業(yè)內(nèi)人士指出，這大大超出監(jiān)管部門的信貸投放規(guī)模和節(jié)奏。

　　“之前我們認為9月份信貸數(shù)據(jù)會比較平穩(wěn),但目前看來明顯高于預(yù)期�！币晃环治鰩熣J為,監(jiān)管部門是以提高部分銀行存款準備金率,作為部分銀行信貸增速較高的懲罰性措施。

　　不過，中國農(nóng)業(yè)銀行副行長潘功勝14日在北京出席中國銀行家高峰論壇時表示，提高差別存款準備金率是為了收緊流動性，并非懲罰性措施。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松當日在同一場合表示，今年央行加息的可能性很小，因為央行不太考慮選擇的政策，當前更習(xí)慣于采用數(shù)量型調(diào)控工具。央行正在通過數(shù)量型貨幣政策工具來抑制通脹，利率等價格型貨幣政策工具調(diào)整的時間窗口被延后。

　　他還稱，提高差別存款準備金率是為了保障年初制定的全年信貸目標。

　　這顯然印證了周小川的態(tài)度。上周末，在華盛頓參加IMF和世界銀行年會的周小川表示，今年內(nèi)中國不會加息，因為財政刺激和貨幣政策已經(jīng)發(fā)揮了相應(yīng)作用。目前，尚沒有足夠證據(jù)表明，已經(jīng)使用的數(shù)量型工具包括準備金率和公開市場操作吸收流動性難以完成控制通脹預(yù)期的目標。

　　中國需忍受高物價

　　當前，美歐貨幣當局釋放出繼續(xù)擴大流動性信號，日本央行祭出零利率政策，巴西、印度等國均醞釀或采取市場操作影響本幣匯率，一些發(fā)達國家指責(zé)中國低估人民幣匯率。目前，人民幣匯率的持續(xù)走高已經(jīng)使得中國面臨著較大的壓力。如果中國此時選擇加息，無疑將加大人民幣升值壓力，很可能會造成熱錢大量涌入。

　　央行公布的第三季度金融數(shù)據(jù)顯示，9月新增外匯占款指標2896億元，較8月份2401億元的規(guī)模繼續(xù)環(huán)比上升。

　　國家外匯交易中心相關(guān)人士分析認為，9月外商直接投資的規(guī)模估計在100多億美元，加上單月169億美元的貿(mào)易順差，總額近300億美元。根據(jù)“外匯儲備-貿(mào)易順差-FDI”的法則計算，9月熱錢流入規(guī)模在700億美元左右。

　　國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長王建表示，熱錢大量涌入，進一步推動國內(nèi)商品資產(chǎn)價格高企。大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹和食品價格上漲引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹是中國當前所面臨的主要通脹壓力，兩者共同從成本端推高價格。在這種局面下，加息不僅難以遏制通脹，還會讓面臨成本上升壓力的企業(yè)雪上加霜。

　　對此，王建指出，中國須忍受更高的物價上漲率。現(xiàn)在加息，不僅難以控制通脹，還會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。

　　王建認為，四季度貨幣政策難以收緊。9月出口數(shù)據(jù)顯示出口有所下滑，雖仍保持正增長，但明顯弱于上半年。中國經(jīng)濟當前的增長主要還是依靠信貸和政府投資的拉動。在經(jīng)濟增長內(nèi)生動力依然不足的情況下，控制通脹不應(yīng)優(yōu)先于經(jīng)濟增長。同時，世界經(jīng)濟很可能會在2011年繼續(xù)探底。美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟還保持復(fù)蘇時就開始考慮量化寬松，正是基于這方面擔(dān)憂。因此，中國當前也應(yīng)將經(jīng)濟增長放在首位，同時忍受更高的物價上漲率。

　　不過，興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，央行希望更多回籠流動性，除了上調(diào)存款準備金率，還存在加息的可能。

　　他認為，隨著對經(jīng)濟下滑擔(dān)憂的消退、消除負利率的輿論壓力、CPI增幅可能持續(xù)3%左右的預(yù)期、匯率回歸彈性對利率制約的消除，是加息可能在近期的主因�！凹酉�決策還取決于CPI會不會創(chuàng)新高，10月份的統(tǒng)計數(shù)據(jù)出臺前后，若不加息，那年內(nèi)就不會在加息”。(徐思佳）