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　　核心提示

　　經(jīng)歷了1993年第一輪宏觀調(diào)控的低潮后，1998年房改帶來了地產(chǎn)行業(yè)的繁榮，也讓土地+資金的模式被奉為行業(yè)圭臬，10年間造就無數(shù)依靠土地升值和房?jī)r(jià)自然上漲獲取暴利的地產(chǎn)商，行業(yè)投機(jī)盛行。

　　然而此輪始自2004年的宏觀調(diào)控，卻已經(jīng)和正在擊碎這種模式，新一輪行業(yè)調(diào)整到來，地產(chǎn)商面臨10年來最大的困難，迫使部分人尋求真正的經(jīng)商之道———或者像萬科“快速開發(fā)快速銷售，持續(xù)增長(zhǎng)”，或者像恒隆和華人置業(yè)“租金收益為王”，甚至或者像碧桂園分散資金投資其他行業(yè)。

　　“最大地主”悄然轉(zhuǎn)型

　　2007年內(nèi)地首富、碧桂園大股東楊國(guó)強(qiáng)父女近日新聞不斷。先是傳聞其要私人收購(gòu)TVB，后又祭出“參建保障性住房”大旗。聯(lián)系到不久前楊國(guó)強(qiáng)委托其女婿收購(gòu)云南一煤礦的消息，業(yè)內(nèi)分析，楊氏企業(yè)正在走向多元化發(fā)展。

　　與此同時(shí)，去年剛剛赴港上市的碧桂園股價(jià)一路下滑，較招股價(jià)跌去40%；在廣東、沈陽等地，碧桂園加速低價(jià)推盤，以期回籠資金。

　　碧桂園是地產(chǎn)行業(yè)的一個(gè)代表和縮影。自去年11月以來，內(nèi)地樓市進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的觀望期，成交量萎縮，資金鏈緊繃成為地產(chǎn)商們的心頭之痛；今年以來，A股和港股地產(chǎn)公司股價(jià)一路走低，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)跌幅超過50%，有些個(gè)股的跌幅甚至超過70%。

　　但這似乎還未到底。在國(guó)泰君安證券研究所近日對(duì)135位機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)查中，沒有一位認(rèn)為下半年的房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)恢復(fù)景氣。

　　“碧桂園調(diào)整自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，顯然不會(huì)是單一現(xiàn)象，它只是反應(yīng)比較快而已�！卑舶钛芯考瘓F(tuán)高級(jí)分析師賀軍認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)新一輪調(diào)整已經(jīng)到來，而且這個(gè)周期還相當(dāng)漫長(zhǎng)。6月底的博鰲論壇上，地產(chǎn)商們達(dá)成共識(shí)：此輪周期將可能持續(xù)2、3年。

　　土地溢價(jià)：暴利之源

　　此輪周期之前，房地產(chǎn)業(yè)被看做暴利行業(yè)的典型代表。

　　10年前，低價(jià)獲得一塊協(xié)議出讓土地，然后抵押土地向銀行貸款，再通過建筑商墊付工程款，預(yù)售以獲得流轉(zhuǎn)資金，地產(chǎn)商就可坐享收益。

　　4年前，土地協(xié)議出讓取消，“國(guó)六條”要求地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目自有資金不低于35%，但在去年央行一份報(bào)告中，這一比例實(shí)際僅為20%—25%。

　　“土地溢價(jià)帶來的紅利，是房地產(chǎn)暴利的真正來源�！便U筆經(jīng)濟(jì)研究社理事長(zhǎng)冀志罡認(rèn)為，所謂房地產(chǎn)的暴利并非來自蓋房和賣房；此外，預(yù)售融資是開發(fā)商的主要財(cái)務(wù)杠桿，加上銀行貸款，開發(fā)商得以成倍放大投資回報(bào)。在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的過程中，地產(chǎn)商無需考慮商業(yè)盈利模式，僅靠土地升值和房?jī)r(jià)自然上漲就能獲利。

　　“反映到證券市場(chǎng)，出于對(duì)中國(guó)內(nèi)地城市化和房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期看好，不管內(nèi)地還是海外，各大分析機(jī)構(gòu)及投資者均將企業(yè)擁有的土地儲(chǔ)備量作為估值的關(guān)鍵指標(biāo)。”多位地產(chǎn)分析師對(duì)記者表示，為此開發(fā)商會(huì)不惜代價(jià)去拿地，做大上市題材。

　　碧桂園就是其中的典型。楊國(guó)強(qiáng)曾透露，碧桂園土地成本只占房屋售價(jià)的10%以內(nèi)。去年，碧桂園憑借4000余萬平方米的廉價(jià)土地儲(chǔ)備獲得香港資本市場(chǎng)認(rèn)可，大股東楊惠妍一舉成為中國(guó)內(nèi)地首富。

　　　　“土儲(chǔ)型”地產(chǎn)商失寵

　　然而僅半年后，同樣擁有大規(guī)模土地儲(chǔ)備的恒大地產(chǎn)，卻折戟沉沙，夢(mèng)斷香港。

　　今年3月20日晚，恒大地產(chǎn)發(fā)布公告，宣布中止上市計(jì)劃。這一天，本是恒大地產(chǎn)IPO計(jì)劃中結(jié)束招股、公布定價(jià)的日子。

　　風(fēng)向的轉(zhuǎn)變來自中國(guó)政府的宏觀調(diào)控。去年9月，央行出臺(tái)“二套房貸”政策，提高第二套房貸款首付比例和利率，同時(shí)宣布緊縮銀根，減少房地產(chǎn)開發(fā)貸款。

　　“這等于卡住開發(fā)商的脖子，”業(yè)內(nèi)人士表示，這是自2004年取消協(xié)議出讓土地以來最為嚴(yán)厲的調(diào)控手段。一時(shí)間，投資客離場(chǎng)，購(gòu)房人步入觀望。

　　“土地儲(chǔ)備本來是恒大上市資本，現(xiàn)在卻成燙手山芋，因?yàn)闆]有資金進(jìn)行后續(xù)開發(fā)，只會(huì)占用資金，”知情人士透露。資金緊張又加銷售乏力，許家印于近日不惜稀釋自己的股份，宣布增資擴(kuò)股來保持恒大的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”。

　　恒大IPO未果，成為地產(chǎn)行業(yè)集體資金鏈危機(jī)的導(dǎo)火索，投資者紛紛拋售地產(chǎn)股。一香港證券分析師表示，目前投資者已不會(huì)過多考慮行業(yè)的估值水平，尤其是那些握有大量土地儲(chǔ)備的內(nèi)地發(fā)展商，他們面臨政策及資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　“土地紅利”的破產(chǎn)

　　“存量的廉價(jià)土地儲(chǔ)備將是房地產(chǎn)企業(yè)暴利的最后晚餐，”2006年中，中金公司的一份研究報(bào)告指出，未來地產(chǎn)企業(yè)盈利增長(zhǎng)將主要來自于銷售面積增加和成本控制。

　　但多數(shù)地產(chǎn)公司并沒有注意到這一預(yù)警，在2007年，出于對(duì)未來房?jī)r(jià)的樂觀預(yù)期，多家公司高價(jià)將多幅地塊收入囊中。

　　但在宏觀調(diào)控下，樓市觀望氣氛及降價(jià)風(fēng)潮至今未息，數(shù)據(jù)顯示，目前深圳房?jī)r(jià)已下跌至去年年初水平，北京、上海等地也出現(xiàn)不同程度下跌。今年以來，包括保利、碧桂園在內(nèi)的地產(chǎn)商均大量推出低價(jià)房。

　　同時(shí)，地產(chǎn)商銷貨不力，高華證券報(bào)告顯示，今年前5月，多數(shù)地產(chǎn)公司只完成全年銷售額的20%—30%多。

　　“房子越來越不好賣，”地產(chǎn)商們忽然意識(shí)到，房?jī)r(jià)并不是一直上漲，拿下土地也并不一定可以賺錢。失去銀行抵押貸款和“預(yù)售款”這些重要的財(cái)務(wù)杠桿，他們無法再依靠原有模式獲利。

　　又是萬科，首先意識(shí)到高價(jià)地的風(fēng)險(xiǎn)并快速出手。5月16日，粵宏遠(yuǎn)A發(fā)布公告稱，公司下屬全資子公司宏遠(yuǎn)地產(chǎn)將以500萬的價(jià)格，接手萬科子公司在東莞水濂中心路項(xiàng)目50%股權(quán)，該地塊曾是萬科去年拿下的東莞地王；緊接著，上海普陀長(zhǎng)風(fēng)生態(tài)商務(wù)區(qū)4號(hào)東南地塊遭遇開發(fā)商退地；近日，浙江綠城也傳出欲轉(zhuǎn)讓新江灣城D1地塊部分股權(quán)，該地塊是去年上海公開出讓的幾塊高價(jià)地之一。

　　顛覆“囤地”模式

　　在上月中旬舉辦的博鰲地產(chǎn)論壇上，到場(chǎng)開發(fā)商談得最多的是“盈利模式”。

　　對(duì)此萬科董事長(zhǎng)王石曾公開表示，萬科只專注于住宅地產(chǎn)。

　　許多致力于公司長(zhǎng)期發(fā)展的地產(chǎn)商如保利、富力等，也早開始考慮商業(yè)模式、盈利能力和資金風(fēng)險(xiǎn)問題。但他們的面目，似乎還不像萬科那樣清晰。

　　萬科在20多年的發(fā)展積累中，已形成獨(dú)特的持續(xù)增長(zhǎng)能力。王石總結(jié)為萬科“不圈地、不捂盤”。

　　無獨(dú)有偶，去年底在美國(guó)紐交所上市的鑫苑置業(yè)，也奉行快速開發(fā)模式，“鑫苑沒有土地儲(chǔ)備，我們是‘零庫(kù)存’，拿了土地就開發(fā)�！宾卧范�事長(zhǎng)張勇表示，正是這種模式獲得了歐美投資人的認(rèn)可。

　　“以土地儲(chǔ)備量衡量地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展前景的觀念已經(jīng)過時(shí)了�！焙懵〉禺a(chǎn)董事長(zhǎng)陳啟宗則提出另一種模式：依靠穩(wěn)定的租金收益的恒隆模式，僅憑借港匯廣場(chǎng)、恒隆廣場(chǎng)兩處商業(yè)地產(chǎn)，恒隆去年在上海收租高達(dá)6.7億港元。

　　張勇認(rèn)為，隨著調(diào)控力度的加大，“捂地”行為被嚴(yán)格控制，房地產(chǎn)企業(yè)將通過生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)來獲得利潤(rùn)，房地產(chǎn)行業(yè)的真正競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開始。(記者 張曉玲)