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　　中新網(wǎng)3月21日電 香港《大公報》3月21日發(fā)表評論文章說，歐美金融危機的擴散有如瘟疫無孔不入，許多本以為安全的領(lǐng)域均難幸免而受感染，顯示金融危機已波及較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，到了玉石俱焚境地。這反映債務(wù)市場的信心經(jīng)已崩潰，信用收緊及風(fēng)險回避已達到超乎常理的地步，金融大瘟疫至此亦已全面蔓延。

　　文章摘錄如下：

　　歐美金融危機不斷深化，牽連日廣，令聯(lián)儲局要在三月中數(shù)日內(nèi)連番出臺救急措施總共4000億美元，其它幾家海外央行亦連手注資，達數(shù)百億美元，以增金融體系流動性。危機的演化過程，反映金融市場內(nèi)部關(guān)系錯綜復(fù)雜，牽一發(fā)而動全身，也突顯了西方金融創(chuàng)新失控及監(jiān)管漏洞百出。當風(fēng)險累積令泡沫爆破時，乃出現(xiàn)雪崩效應(yīng)。

　　金融危機的擴散有如瘟疫般無孔不入，許多本來以為安全的領(lǐng)域均難幸免而受感染，這場金融瘟疫(financial contagion)的傳播形式及影響令人關(guān)注。至目前為止已可總結(jié)出幾種擴散類型：

　　(一)垂直擴散。由上游次按信貸起始，牽連下游的證券化衍生產(chǎn)品，和相關(guān)的市場及機構(gòu)。這個首浪震蕩，嚴重打擊了各種資產(chǎn)抵押產(chǎn)品如票據(jù)(ASCP)、企業(yè)信貸(CLO)及債券憑證(CDO)等，和各類對沖基金和結(jié)構(gòu)投資工具(SIV)，并進而波及包括銀行等投資者。投資銀行貝爾斯登旗下基金及德國中小銀行的失陷，代表了首浪沖擊下的亡魂，金融界為次按及相關(guān)產(chǎn)品的撥備已達千余億美元。

　　(二)橫向擴散。危機發(fā)展至今，次按的影響雖仍逐步浮出，但焦點已轉(zhuǎn)到其它信貸業(yè)務(wù)，包括非次按非住宅物業(yè)、信用卡、消費、企業(yè)及并購等，波及范圍日廣沖擊力度日強。出現(xiàn)橫向擴散有兩大原因：第一是次按問題引致信用緊縮、信心下降及風(fēng)險回避，自然波及其它業(yè)務(wù)。但更根本者是，這些業(yè)務(wù)與次按一樣同樣有濫貸問題，次按只是一個更深層問題的首個暴露點。因此危機的基礎(chǔ)及規(guī)模比次按大以倍計，其后果也更駭人。例如單是美國信用卡市場的規(guī)模便過萬億美元，與次按相若。危機在橫向擴散后，又再加深對下游產(chǎn)品的沖擊，因而又加強了信用緊縮�，F(xiàn)時橫向擴散尚在初步發(fā)展階段，許多領(lǐng)域的問題發(fā)展遠未及次按的深化程度。但估計與消費、企業(yè)信貸等相關(guān)的撥備，亦將各以千億美元計。

　　(三)連鎖反應(yīng)。這是在金融體系內(nèi)，當一方倒下后引發(fā)的骨牌效應(yīng)，其結(jié)果往往令人詫異和震驚。情況顯示體系內(nèi)再無安全島。最近的兩個事例可清楚證明此點。由于CDO等產(chǎn)品價值大貶，令債券保險商的虧損嚴重撥備大增，引致資本金不足，如不能及時注入本資及取得信貸支持，將會被降評級。全美三大債保商MBIC、Ambac及FGIC均受影響，迫得政府要通過紐約州財政部聯(lián)系銀行，暫時成功為它們安排拯救方案，使能保持AAA的最高評級。若被降級債保商將無力再保新債，令融資成本上升，而受保舊債的評級及價格亦將下跌，或會遭到拋售，令投資者包括各大行損失不菲。銀行還要為此大增撥備，有估計損失可達千余億美元，對本已陷困境的銀行業(yè)乃雪上加霜，其勢更危。

　　但最大的問題還不在此。三大債保商承保資產(chǎn)規(guī)模達二萬余億美元，其中約一半過萬億乃市政府債券(MB)，其它為CDO等各類金融產(chǎn)品。MB金額亦達二萬余億，其中約一半為債保商承保，這方面若出問題，將令市政府融資成本上升，影響其財務(wù)狀況和提供公共服務(wù)及進行基建的能力，直接波及民生。今年一月MB發(fā)行量同比已大降五成，受保比率由一半減至1/3，二年期券種息率則由過去為同期國債的八成，急升至1.3倍。更有甚者，規(guī)模達3300億的拍賣級短期券種(auction rate bonds)，在二月竟出現(xiàn)流拍，令市府財務(wù)大受影響，債券評級亦被調(diào)低，今后只能改發(fā)長債集資而要付出較高利息。此外，相關(guān)市場亦受連累，如以發(fā)短期債券集資投向較長期MB的tender option bond(TOB)市場亦陷于停頓。這市場規(guī)模亦有約4000億，若受阻對市政府發(fā)債不利。MB本是相對優(yōu)質(zhì)券種，此次無辜受牽連，可謂殃及池魚。

　　另一類似事例則在更近的三月初出現(xiàn)。資產(chǎn)的普遍貶值，和貨幣市場收緊令融資更難，已令許多對沖基金面臨困境。銀行一直有向基金放貸，在此情勢下為自保不得不追收保證金(call margin)，而這卻把不少基金迫上絕路，要大傾銷變賣資產(chǎn)。凱雷(Carylye)旗下的規(guī)模逾200億美元的基金，便因此被銀行迫其變賣資產(chǎn)，其中主要是美國政府支持的按揭信貸公司房貸美及房利美的債券。這便觸發(fā)兩家按貸公司的券價大跌，孳息急升至超過10年期國債。目前政府正寄望兩家公司多放貸，和多收購按揭產(chǎn)品以支持樓市，還剛放寬它們放貸上限以擴大業(yè)務(wù)范圍。若其發(fā)債受影響，融資成本大升，自難以發(fā)揮上述功能。

　　市政府及國家支持的按貸公司的債券受累，顯示金融危機已波及較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，到了玉石俱焚境地。這反映債務(wù)市場的信心經(jīng)已崩潰，信用收緊及風(fēng)險回避已達到超乎常理的地步，金融大瘟疫至此亦已全面蔓延。這對投資者是個警告：切勿以為資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)便可高枕無憂。在這方面中國尤須警惕：近期中國在投資美國長期證券中，傾向由國債轉(zhuǎn)向機構(gòu)債券(agency bonds)，但MB及房利美、房貸美債券等，正是機構(gòu)債券的主角。

　　由于這些問題并非注資減息等一般貨幣措施可緩解，故聯(lián)儲局乃在3月11日推出新的債券借貸機制(TSLF)，初步提供2000億的國債借出給債券初級經(jīng)營商，希望可以挽救包括以按揭抵押的聯(lián)邦機構(gòu)及私人優(yōu)質(zhì)債務(wù)，從而至少穩(wěn)住這些市場，防止連鎖反應(yīng)引發(fā)惡性循環(huán)。這或可暫緩危機爆發(fā)，但成效如何尚待觀察。(趙令彬)