根據(jù)5月14日中國人民銀行發(fā)布的《二OO八年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》,央行將繼續(xù)合理運用存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具和利率等價格型工具,以實現(xiàn)抑制通貨膨脹的目標(biāo)。 為抑制物價的持續(xù)上漲,今年以來,央行連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而沒有選擇加息。那么上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息對于抑制通貨膨脹究竟有什么差別,未來貨幣政策的側(cè)重點又在哪里?
通俗地講,通貨膨脹就是指一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲,而通貨膨脹產(chǎn)生的最根本原因就是貨幣供給量多于實際的物品供應(yīng)量或?qū)嶋H需求量。因此,解決通脹最有效的辦法就是收回收市場中過多的貨幣,即解決流動性過剩問題。央行采取的政策工具主要有提高存款準(zhǔn)備金率、加息或公開市場操作等。
而存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而存放在中央銀行的存款,這是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。這個比率越高,產(chǎn)生的緊縮政策力度就越大。其作用機(jī)制是:當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率時,貨幣乘數(shù)就相應(yīng)變小,從而降低了整個商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用、擴(kuò)大信用規(guī)模的能力,其結(jié)果是市場的銀根偏緊,貨幣供應(yīng)量減少,投資及社會支出都相應(yīng)縮減,股指也往往會隨之下滑。
一般地,存款準(zhǔn)備金率上升,對商業(yè)銀行的利率水平會有上升壓力,這是實行緊縮的貨幣政策的信號。存款準(zhǔn)備金率是針對銀行等金融機(jī)構(gòu)的,對最終客戶的影響是間接的,而利率對最終客戶的影響卻是直接的,利率的高低不僅直接決定人們在銀行的存款利息,而且決定了人們的存款意愿與動機(jī)。同時,利率的持續(xù)上升也增加了企業(yè)的籌資成本,從而也降低了企業(yè)在一定時期的投資動機(jī),這也會對企業(yè)未來的業(yè)績帶來相應(yīng)的壓力。目前來看,針對貸款增加過快,貨幣投放過大的現(xiàn)狀,作為數(shù)量貨幣政策工具,存款準(zhǔn)備金率比利率更有針對性。
對于持續(xù)高企的物價水平,央行今年連續(xù)四次調(diào)高準(zhǔn)備金率而未采取加息,也是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“把脈”的結(jié)果。之前也有學(xué)者建議加息,而央行之所以沒有選擇加息是因為,美元連續(xù)降息,中美利差進(jìn)一步加大,縮窄了人民幣加息的空間;再者,國際熱錢大舉進(jìn)入中國,也制約了央行加息的動機(jī);此外,目前在我國利率沒有完全市場化的條件下,加息雖可以回籠流動性,但對貨幣供應(yīng)量的影響非常之小,其效果不如提高存款準(zhǔn)備金率來得直接。
但是央行一季度貨幣政策報告顯示,金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率(超額準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行保留的超過法定準(zhǔn)備金率的準(zhǔn)備金與存款貨幣的比率)呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢,3月末僅為2%,比上年年末低1.3個百分點。超額準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行應(yīng)對流動性風(fēng)險的需要。從歷史經(jīng)驗看,商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率都在2%以上。因此目前商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率已相對不足。而目前16.5%的法定存款準(zhǔn)備金率為二十年來最高,商業(yè)銀行的頭寸顯得不足,未來提高法定存款準(zhǔn)金率的空間已經(jīng)很小。
目前16.5%的法定存款準(zhǔn)備金率,說明央行替商業(yè)銀行儲備的流動性比較充分,需要尋找一個合適的時機(jī)釋放。未來為抑制通貨膨脹,同時又防止經(jīng)濟(jì)下行的壓力,包括不對稱加息的貨幣政策與財政政策可能會協(xié)調(diào)加以運用。(中信建投證券研究所 夏敏仁)
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