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　　券商下半年A股投資策略對(duì)比

　　中原證券馬嶔琦

　　滬指突破3000點(diǎn)之后在彷徨中拾級(jí)而上，市場對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)及行情走勢(shì)也出現(xiàn)了較大分歧。比對(duì)近期各大券商也陸續(xù)發(fā)布的2009年下半年A股市場投資策略，呈現(xiàn)出的一些新特點(diǎn)可供投資者參考。

　　經(jīng)濟(jì)已處復(fù)蘇 道路仍然曲折

　　較樂觀的機(jī)構(gòu)國泰君安預(yù)見，一年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)仍將延續(xù)，甚至局部過熱(如房地產(chǎn)和基建)。未來經(jīng)濟(jì)可望呈“2009年前低后高，10年前高后低”的“類W型走勢(shì)”。但產(chǎn)能過剩仍造成“宏觀好微觀差”。上游能源行業(yè)保持平穩(wěn)較快增長，中游制造業(yè)仍不樂觀，下游利潤穩(wěn)定增長看點(diǎn)在金融地產(chǎn)。中信證券也認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“U”形回升。

　　申銀萬國認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期，正推升市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景的判斷。投資高增長是支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素，其中，政府力量推動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)和民生投資跳躍式增長、市場力量帶動(dòng)房地產(chǎn)投資下半年復(fù)蘇、競爭力量帶動(dòng)制造業(yè)投資在“囚徒困境”中增長。

　　中原證券認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)顯示下半年復(fù)蘇跡象明顯，但出口短期仍難恢復(fù)、信貸增長能否持續(xù)值得擔(dān)憂。

　　招商證券認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)三季度仍在環(huán)比加速，財(cái)政政策效應(yīng)至少在三季度仍處于高潮期；四季度及明年財(cái)政支出效應(yīng)才會(huì)逐步衰減，出口退稅和外部經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背景下，出口有望開始復(fù)蘇。

　　海通證券則較謹(jǐn)慎，認(rèn)為本論經(jīng)濟(jì)調(diào)整不會(huì)是傳統(tǒng)的“觸底—復(fù)蘇”經(jīng)濟(jì)周期模式。一旦出口形勢(shì)沒能在2010年大幅改善，則2010年我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速存在二次回落的較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值仍合理 震蕩或成主旋律

　　國泰君安認(rèn)為2009年全部上市公司利潤增速為12.5%，2010年達(dá)到28.8%；2009年凈利潤增速15%，2010年17%，在業(yè)績因基數(shù)和需求好轉(zhuǎn)而同比大幅增加，下半年股市仍然向好，但3季度可能因海外市場、中報(bào)業(yè)績、IPO重啟、累計(jì)漲幅偏大等因素，出現(xiàn)調(diào)整。

　　中信證券也認(rèn)為，上市公司2009凈利潤增速全年可望約9%，而自下而上推算，中信覆蓋的重點(diǎn)公司全年業(yè)績?cè)鏊偌s為17%(重點(diǎn)公司質(zhì)地較好，擬合出的業(yè)績?cè)鏊贂?huì)高于市場整體業(yè)績)。滬深300的DDM絕對(duì)估值略高于合理估值區(qū)間上限，只有當(dāng)下半年出現(xiàn)盈利上調(diào)時(shí)，市場估值才會(huì)繼續(xù)提升，市場估值仍處合理區(qū)間。

　　申銀萬國認(rèn)為，A股上市公司整體毛利率水平持續(xù)改善的動(dòng)力不足，盈利改善對(duì)股指的正面激勵(lì)作用遞減。三季度后期，A股將向下尋求支撐。若調(diào)整，預(yù)期幅度將達(dá)27%左右。下半年上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2300-3150點(diǎn)。

　　招商證券認(rèn)為，市場三季度在經(jīng)濟(jì)環(huán)比仍然上升，流動(dòng)性釋放步入第二階段、美國貨幣定量寬松貨幣政策和美元貶值預(yù)期導(dǎo)致的流動(dòng)性外溢還會(huì)繼續(xù)存在，市場仍處于流動(dòng)性推動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共同支持的過程，估值水平仍有上升可能。四季度及其后經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境不確定性會(huì)有所增加。

　　海通證券認(rèn)為，A股凈利潤自上而下估算，在中性預(yù)期情形下，預(yù)計(jì)A股2009年凈利潤同比增幅2.6%。下半年市場供求狀況難以樂觀，本輪流動(dòng)性最充裕的時(shí)光可能已經(jīng)過去。下半年市場進(jìn)入中期調(diào)整。