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　　在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，財(cái)政部決定代理發(fā)行2000億地方債，作為地方財(cái)政資金的配套手段。

　　自首只地方債“新疆債”上市之后， “破發(fā)”、“零成交”的現(xiàn)象接二連三。此前受到熱情關(guān)注的地方債為何屢屢“零成交”？

　　利率偏低，吸引力不足

　　自新疆債1.61%的利率面世之后，到29日上市的四只打包債1.82%的利率，給人的第一感覺(jué)就是利率太低。地方債的利率是如何制定的？按照財(cái)政部的規(guī)定，地方債通過(guò)國(guó)債發(fā)行通道發(fā)行，而利率則根據(jù)市場(chǎng)上三年期國(guó)債和金融債的收益率確定，主要在銀行間債券市場(chǎng)和交易所上市交易。南京證券固定收益部首席投資經(jīng)理薛立軍說(shuō)：“目前，市場(chǎng)上同期國(guó)債的收益率大概在1.6%-1.7%左右，按照同期國(guó)債和金融債收益率上下浮動(dòng)15%的規(guī)定，地方債的利率實(shí)際上已經(jīng)限定了。而還貸的地方政府出于成本考慮，也不希望利率太高。”

　　多只地方債上市首日就“破發(fā)”，即跌破發(fā)行價(jià)，從一個(gè)方面證明了利率偏低。薛立軍說(shuō)，跌破發(fā)行價(jià)，投資者收益也就高了。他舉了個(gè)例子，以發(fā)行價(jià)100元為例，假如到期收益率為3%，以發(fā)行價(jià)買(mǎi)入的投資者，一年以后到期，收益為103元，賺3元錢(qián)，而在二級(jí)市場(chǎng)上以102元買(mǎi)入的話(huà)，到期收益仍為103元，那么投資者也就賺了1元錢(qián)，其實(shí)際收益率就降低了。而如果以95元買(mǎi)入的話(huà)，到期收益同樣為103元，投資者就賺了8元錢(qián)。

　　地方債利率節(jié)節(jié)走高，從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了前期發(fā)行的地方債利率偏低。薛立軍說(shuō)：“地方債以前沒(méi)有發(fā)行過(guò)，機(jī)構(gòu)也沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，定出的利率經(jīng)市場(chǎng)檢驗(yàn)之后證明低了。而市場(chǎng)有自主糾錯(cuò)的功能，因此，之后發(fā)行的地方債利率升高了。”

　　由于利率較低，買(mǎi)方只有“破發(fā)”才愿意買(mǎi)，而這樣一來(lái)，賣(mài)方就面臨著賠錢(qián)，而賠本的買(mǎi)賣(mài)誰(shuí)也不愿意干。三年期地方債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行同期定期存款3.33%的利率，老百姓難有投資意愿。

　　規(guī)模小，以機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置為主

　　地方債總額2000億元，分配到各省，額度不過(guò)幾十億元。除四川外，其他各省額度基本維持在30億-100億之間，相比于國(guó)債動(dòng)輒上百億的發(fā)行規(guī)模，地方債的發(fā)行規(guī)模自然小得多。

　　地方債主要由國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員分銷(xiāo)，此次的承銷(xiāo)團(tuán)中，主要是中農(nóng)工建交等大行、興業(yè)銀行和南京銀行，以及幾個(gè)較大的證券公司。一期幾十億的地方債，由這樣有實(shí)力的大機(jī)構(gòu)分銷(xiāo)，每家能拿到的額度也是有限的，相比于機(jī)構(gòu)本身的資本實(shí)力，這點(diǎn)額度微不足道。南京證券固定收益部發(fā)行承銷(xiāo)總監(jiān)簡(jiǎn)光友說(shuō)：“低于10個(gè)億的規(guī)模，都算不上大規(guī)模�！�

　　事實(shí)上，貨幣政策調(diào)整后，銀行的資金面比較充裕。因此，需要對(duì)自身的資產(chǎn)做配置，貸款、債券、票據(jù)、撥備等都是配置內(nèi)容。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，受制于存貸比的限制，不可能把錢(qián)都放出去；而在央行的超額存款利率為0.72%，低于地方債的利率，買(mǎi)地方債比把錢(qián)放在央行拿的利息多；銀行活期存款的利率在0.36%，與地方債的利差較大，銀行也有利潤(rùn)可賺；而央行1年期、3年期央票已經(jīng)暫停發(fā)行1年多，銀行需要尋找期限相近的替代品種。

　　按照財(cái)政部的規(guī)定，地方債免除利息稅。薛立軍告訴記者，一般而言，地方債的利息稅在25%，對(duì)于強(qiáng)調(diào)成本的銀行來(lái)說(shuō)，吸引力很大。而保險(xiǎn)則傾向于長(zhǎng)期、收益率高的債券。

　　南京銀行金融市場(chǎng)部研究員黃艷紅說(shuō)：“購(gòu)買(mǎi)的地方債一部分用于資產(chǎn)配置，一部分上市交易，不過(guò)，依目前上市就賠錢(qián)的情況，銀行也只能選擇放在手中�！�