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　　擴大內(nèi)需應(yīng)把提振股市作為切入點

　　劉紀鵬 趙 曉 呂隨啟 吳曉求 曹鳳岐 賀 強 鐘 偉 袁鋼明 金巖石 戚聿東

　　近日，中國政法大學的劉紀鵬、中國科技大學的趙曉、北京大學的呂隨啟等十位來自全國知名高校的教授通過本報，向國家有關(guān)部門聯(lián)名上書，提出“應(yīng)把振興股市作為恢復市場信心和落實十項措施的切入點”，并向中央有關(guān)部、委、會提出了六項具體建議，包括設(shè)立股市平準基金、國家外匯投資部門動用外匯儲備購買H股等。十教授還描繪了本輪中國經(jīng)濟復蘇的具體路線圖，認為黨中央、國務(wù)院宣布了4萬億擴大內(nèi)需的十大措施，得到國內(nèi)各界普遍擁護及世界各國的高度評價，誠如溫總理所說，“信心比黃金更重要”，我們在信心的恢復上已得寶貴一分。然而，“病來如山倒，病去如抽絲”，當前市場信心穩(wěn)定的根基尚不牢靠，十大措施的具體落實更為艱巨。我們?nèi)孕鑸远ú灰仆瞥鲞M一步政策和制度創(chuàng)新，最終實現(xiàn)以擴大內(nèi)需應(yīng)對當前國際、國內(nèi)經(jīng)濟復雜局面的目標。在此，提出如下政策建言。

　　一、振興股市作為切入點

　　本輪擴大內(nèi)需和1998年上一輪擴大內(nèi)需相比，國內(nèi)經(jīng)濟背景已發(fā)生較大變化。中國GDP總量增長了三倍，需要的資金總量更大，財產(chǎn)性收入在居民收入中的比重不斷提高，經(jīng)濟發(fā)展已進入科學發(fā)展觀和民生時代，如何確保擴大內(nèi)需的增長質(zhì)量更是嚴峻挑戰(zhàn)。同時，我國已進入金融與資本經(jīng)濟時代，金融與資本市場對經(jīng)濟的作用已和上次不可同日而語，本輪擴大內(nèi)需既要有與上輪相近的實體經(jīng)濟方面的舉措，更要增添全新的現(xiàn)代金融與資本市場管理的智慧。因此，落實十大政策應(yīng)堅持：(1)實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟相結(jié)合；(2)銀行間接融資與股市直接融資相結(jié)合；(3)企業(yè)債券融資與股票融資相結(jié)合；(4)資金保證治標與制度創(chuàng)新治本相結(jié)合；(5)短期見效快的措施與長遠戰(zhàn)略相結(jié)合。為此，我們認為，應(yīng)把振興股市作為恢復市場信心和落實十項措施的切入點。

　　二、從資金源頭控制項目風險

　　落實十項措施僅僅依靠發(fā)改委批項目，國家財政投入和發(fā)行國債作為主要的資金來源是不夠的，由于所投項目的基礎(chǔ)性、公益性比例較高，根據(jù)過往經(jīng)驗通常是去多回少甚至有去無回，而過多依賴銀行信貸資金又存在系統(tǒng)性風險，2004年商業(yè)銀行改制上市“背水一戰(zhàn)，只許成功，不能失敗”絕處逢生的險境應(yīng)盡量避免。因此，必須從未來三、五年甚至較長時期之后所投項目的還款能力判斷可能發(fā)生的風險。在今天擴大內(nèi)需的同時、又對明天經(jīng)濟增長的內(nèi)在質(zhì)量給予重視。因此，應(yīng)從擴大內(nèi)需項目所需資金的源頭控制項目風險。貫徹國家財政資金搭臺，民資、外資和銀行信貸資金唱戲的方針，激發(fā)民間投資的活力。這既是降低政府財政和銀行風險，提高投資效率的考慮，更是投融資體制改革的需要。從目前我國60萬億的銀行總資產(chǎn)、近20萬億的城鄉(xiāng)居民儲蓄和15.7萬億的銀行存貸差以及近2萬億美元的外匯儲備等金融數(shù)字看，我國金融環(huán)境的資金流動性是充足的，民間資金是足夠的。而把民間資金引導到直接投融資領(lǐng)域，振興資本市場尤為重要。

　　三、股市回升可帶動內(nèi)需

　　擴大消費是擴大內(nèi)需的重要內(nèi)容，要擴大消費就要增加居民收入，而增加居民收入，不僅要通過工資增加勞動性收入，通過發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)增加經(jīng)營性收入，通過減稅、補貼和社保增加財政性收入，更重要的是要把提高居民的財產(chǎn)性收入作為重點，而要提高居民的財產(chǎn)性收入就必須提振資本市場。然而，從2007年10月份至2008年10月份，股市總市值已跌去七成以上。2008年以來，居民收入增長的下滑比GDP增幅下滑更快，上半年居民實際收入增長僅只有6.3%,約相當于2007年12.2%增幅的一半。中國最有消費能力的8000萬到一個億的新興中產(chǎn)階級群體事實上陷于股災之中。股市暴跌對居民收入及消費的影響很大。股市穩(wěn)定回升可起到增強信心、擴大消費進而帶動內(nèi)需的重要作用。

　　股市既是一個國家經(jīng)濟、社會、政治狀況的晴雨表，也是一個國家社會穩(wěn)定狀況最敏感的顯示器。此次股市暴跌并低迷，對擴大內(nèi)需的副作用不容低估。首先，由于股市融資功能的喪失，啟動內(nèi)需拉動經(jīng)濟的全部重任將落在財政和商業(yè)銀行身上，會產(chǎn)生對財政和銀行金融的系統(tǒng)性風險。其次，將導致我國實體經(jīng)濟的主力——上市公司走入惡性循環(huán)。因此，落實十項措施就應(yīng)讓股市啟動成為既能帶動消費和投資，又能動員民間投資調(diào)整產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要力量。

　　四、經(jīng)濟崛起的必然選擇

　　振興股市是中國實施經(jīng)濟崛起戰(zhàn)略的必然選擇。目前我國金融發(fā)展階段和水平都和美國差距甚遠，如果說美國的問題是金融虛擬泡沫過多，那么我國金融經(jīng)濟的發(fā)展還嚴重不足，特別是在股票、債券等資本市場的基礎(chǔ)品種上，還不能滿足國民經(jīng)濟發(fā)展對直接融資的迫切要求。這場金融危機的結(jié)果，必然伴隨新的國際分工和秩序的出現(xiàn)，中國應(yīng)從給發(fā)達國家在制造業(yè)低端打工上升到金融服務(wù)業(yè)的高端領(lǐng)域，這也要求進一步加大資本市場的發(fā)展力度，通過提高金融核心競爭力，謀求新興市場國家在國際金融新秩序中的主動地位。金融市場尤其是資本市場的振興是中國經(jīng)濟全面崛起的偉大標志。

　　五、激活股市并不難

　　我國股市雖已經(jīng)歷了一年多的漫漫熊市，但是目前上市公司業(yè)績代表的基本面并未完全走壞，啟動股市的資金也不缺，而從人們參與股市的特點看，啟動股市相比其他擴大內(nèi)需的政策具有投資最少、收效最快、影響最大的效果。啟動股市將迅速帶來實體經(jīng)濟的繁榮與信心的恢復。只要認識到激活股市的必要性和迫切性，并采取對癥下藥的制度性措施，走出目前股市徘徊不振的困境是完全可能的。關(guān)鍵是不要錯失今年四季度戰(zhàn)略時機，錯過這一時機，一旦上市公司年報披露的業(yè)績大幅下滑，就會陷于更大的被動，付出更高的代價。

　　六、大小非是股市下跌主因

　　激活股市的關(guān)鍵是鎖定當前股市下跌的主要原因，對癥下藥。中國股市一年來下跌幅度超過了70%，遠遠超過美國股市近40%的下跌幅度，我們認為我國股市下跌的主因是內(nèi)因而不是外因；內(nèi)因的宏觀政策原因目前已經(jīng)解決，而股市自身的“大小非”和“大小限”等制度性缺陷卻至今仍未消除。目前股市“大小非”和“大小限”合計高達1.18萬億股，比兩市流通股的兩倍還要多。大小非的問題不僅極大地改變了滬深股市的供求關(guān)系，而且改變了市場的估值體系，即使股市跌到1000點，這些一元錢左右的低成本股票仍然有利可圖。無論1.18萬億的限售股在現(xiàn)實中是否會流出，對于投資者而言都是懸在頭上的一把“達摩克利斯寶劍”，對于市場信心和流動性都是致命的威脅。