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　　不會(huì)只“救一把”

　　毋庸諱言，就眼前的一些現(xiàn)象看，救市的難度不小。筆者舉一個(gè)例子，看看現(xiàn)在是上漲容易還是下跌容易。本周五午后開盤，中國(guó)平安直線下滑，13：09跌停，成交量已超過(guò)上一個(gè)交易日全天的交易額。人壽和太保隨即直線下挫，拖累上證指數(shù)下跌了30點(diǎn)，13：16中國(guó)平安仍封死跌停，人壽和太保的跌幅也超過(guò)了3%。一打聽，原來(lái)香港有傳言說(shuō)中國(guó)平安所持股的歐洲富通集團(tuán)傳出負(fù)面消息。中國(guó)平安曾在今年的半年報(bào)中披露，期末持有富通1.21億股，約為歐洲富通集團(tuán)4.99%的股權(quán)。雖然收盤時(shí)平安沒(méi)有跌停，但長(zhǎng)黑加巨量，真為持有者捏一把汗。中國(guó)平安直線下滑的市況表明一些問(wèn)題還會(huì)蔓延，“救一把”解決不了問(wèn)題。

　　在周邊市場(chǎng)大幅下挫的陰影下，即使是9月14日央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和貸款利率，也沒(méi)有有效改變市場(chǎng)的悲觀情緒，A股市場(chǎng)中秋節(jié)后快速下跌。在這種情況下有關(guān)部門推出三大利好救市，刺激大盤9月19日全線漲停，隨后幾天繼續(xù)震蕩向上，投資者的信心逐步得到恢復(fù)。政策僅僅是“救一把”？不可能，現(xiàn)在已經(jīng)到了必須連續(xù)采取救市措施的時(shí)候。面對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)政府斥資7000億救市表明“救一把”沒(méi)用，必須要“救幾把”。

　　目前A股估值已處于歷史較低區(qū)域，假如政策繼續(xù)積極干預(yù)的話，筆者堅(jiān)信近期市場(chǎng)有望繼續(xù)反彈。匯金、中國(guó)石油、中國(guó)聯(lián)通等紛紛宣布增持A股，在它們的鼓勵(lì)下，不少上市公司大股東無(wú)疑會(huì)陸續(xù)增持，地方國(guó)資委旗下的公司也有望逐漸加入增持的行列，其對(duì)市場(chǎng)信心和估值水平的支撐作用后市仍會(huì)得到體現(xiàn)。隨著越來(lái)越多的權(quán)重極大的央企加入增持大軍，大盤的下跌空間被大大封殺，看到這種情況，小非的減持勢(shì)頭也會(huì)有所收斂。

　　只要“救幾把”，宏觀政策有望進(jìn)一步放松，不管是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是股市的資金供求關(guān)系都有望得到改善。印花稅單邊征收、央企增持或回購(gòu)上市公司股份、匯金收購(gòu)三大銀行這三記救市組合拳已經(jīng)打出，在救市政策的刺激下，上演了滬深兩市股票全部漲停的經(jīng)典一幕。這些救市政策到底能在多大程度上提振中國(guó)股市，有人認(rèn)為：“這些措施對(duì)股市的提振作用一個(gè)星期就會(huì)消失”，可能是看到了問(wèn)題癥結(jié)所在。筆者認(rèn)為，必須連續(xù)采取救市措施，讓股市早日脫離“危險(xiǎn)區(qū)”，讓年輕的中國(guó)資本市場(chǎng)在政策的呵護(hù)下少受國(guó)際金融風(fēng)暴的沖擊，平安地成長(zhǎng)。筆者由衷地呼吁：多“救幾把”吧。(文興)

　　九月的救贖

　　雖然投資者9月份整體上仍然會(huì)有所虧損，但相信大家對(duì)這個(gè)月的股市走勢(shì)還是較滿意的。原因在于，期間出現(xiàn)了滬深股市歷史上最大規(guī)模的救市行動(dòng)。盡管對(duì)于9月份所出現(xiàn)的1802點(diǎn)這個(gè)位置是否就是本輪行情的最低位仍然有一些爭(zhēng)議，但由于救市措施的實(shí)施，投資者對(duì)后市的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了很大的改變。從這個(gè)意義上說(shuō)，“九月的救贖”成為本月市場(chǎng)的最大看點(diǎn)。

　　如果談救市的話，早在今年3月份這就已經(jīng)是一個(gè)重要的話題了，當(dāng)時(shí)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家圍繞是否要救市以及如何救市等問(wèn)題展開了討論，雖然最后好像是主張救市的一派占了上風(fēng)，但并沒(méi)有促成出臺(tái)具體的救市措施。4月份股市跌破了3000點(diǎn)，此時(shí)要求救市的言論在市場(chǎng)上到處流傳，于是就有了降低印花稅率到0.1%的政策出臺(tái)，并直接導(dǎo)致上半年最大一波反彈行情出現(xiàn)。由于降低后的印花稅率只是恢復(fù)到去年“5·30”前的水平，因此有人認(rèn)為這不能算是救市，在這前后推出的規(guī)范限售股流通的措施也被認(rèn)為不具備救市所應(yīng)有的分量。當(dāng)然，由于當(dāng)時(shí)的境內(nèi)外形勢(shì)變化，加上一些突發(fā)事件的發(fā)生，在根本上制約了反彈行情的運(yùn)行。進(jìn)入9月份，股市直線回落，甚至一度考驗(yàn)1800點(diǎn)。當(dāng)時(shí)投資者充滿了悲觀的預(yù)期，一批批股票非理性地下跌，市場(chǎng)全然失去了自我調(diào)節(jié)的能力。

　　就在這樣的背景下，新一輪的救市開始了。跟前幾次較多地使用輿論工具以及缺乏實(shí)質(zhì)性措施的情況不同，這次是多個(gè)部門同時(shí)動(dòng)手，救市措施密集出臺(tái)，特別是上市公司大股東紛紛掏錢買股票，不但改善了本已十分嚴(yán)峻的供求關(guān)系，同時(shí)也極大地改變了人們的預(yù)期，刺激“9·19”股市全面漲停，九月的救贖達(dá)到了高潮。

　　一直有人擔(dān)心：這樣大規(guī)模的救市行動(dòng)會(huì)不會(huì)持續(xù)呢？反彈會(huì)否像過(guò)去那樣曇花一現(xiàn)？這種擔(dān)憂不難理解。但如果仔細(xì)考察一下這次救市政策出臺(tái)的背景——不僅僅是要挽救處于危機(jī)中的股市，同時(shí)也是為了在國(guó)際金融動(dòng)蕩的大環(huán)境下維護(hù)中國(guó)的金融安全，而且與國(guó)家確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)——就可以知道出現(xiàn)九月的救贖不是偶然的，其目的并不限于股市。由于目的是多方面的，因此救市將是一項(xiàng)相對(duì)長(zhǎng)期的安排，會(huì)有足夠的持續(xù)性。所以，對(duì)后市保持謹(jǐn)慎固然沒(méi)有錯(cuò)，但對(duì)于這次救市政策需要有全面的評(píng)估，看到與過(guò)去救市措施的差異。雖然救市開始以后的滬深股市表現(xiàn)未必能讓投資者完全滿意，但人們從中還是看到了未來(lái)的希望，對(duì)市場(chǎng)有了相應(yīng)的信心，而這應(yīng)該是市場(chǎng)向好的基礎(chǔ)。(桂浩明 本文作者為申銀萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師)

　　1800點(diǎn)的昨天、今天和明天

　　1800點(diǎn)是政策底還是市場(chǎng)底，是階段底還是大底或者根本不是底，是當(dāng)前市場(chǎng)的最大疑惑，關(guān)系到當(dāng)前的投資決策。政策終究是外力，市場(chǎng)底才更為可靠，市場(chǎng)底成立與否的根本還在于行情的價(jià)值水平，即對(duì)未來(lái)投資回報(bào)的預(yù)期。幾乎所有市場(chǎng)中人均認(rèn)為目前A股價(jià)值低估了，但還缺乏足夠的信心。然而，只要市場(chǎng)有足夠的投資價(jià)值，投資信心早晚會(huì)來(lái)，只是時(shí)間而已。

　　我們從1800點(diǎn)的昨天與明天兩個(gè)階段看，9月18日上證指數(shù)1802點(diǎn)時(shí)的靜態(tài)市盈率為15.13 倍，2008年一致性預(yù)期的動(dòng)態(tài)市盈率是11.81倍，均為歷史最低。從橫向比較看，上證指數(shù)1800點(diǎn)的估值水平與道瓊斯、日經(jīng)225等指數(shù)的估值水平相當(dāng)。值得注意的是，目前全球絕大多數(shù)市場(chǎng)的估值水平都處于近年來(lái)的低位。

　　A股1800點(diǎn)的估值水平顯然有著足夠的安全邊際，但有好的安全邊際不等于有好的投資回報(bào)，還需關(guān)注市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)的變化。從歷史看，A股中性狀態(tài)下的估值中樞在20倍市盈率左右，悲觀狀態(tài)下估值中樞的市盈率在15—18倍之間，樂(lè)觀形勢(shì)下的估值中樞市盈率為25—30倍甚至更高。調(diào)整市態(tài)下A股行情估值的波動(dòng)幅度一般在15—20倍市盈率之間，平衡市狀態(tài)下一般在20—25倍市盈率之間，牛市狀態(tài)下一般在25—40倍市盈率之間。當(dāng)前及后一階段的行情可能的波動(dòng)幅度顯然介于調(diào)整市與平衡市之間。

　　在市場(chǎng)信心遭受巨大沖擊或者市場(chǎng)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡的時(shí)候，即使市場(chǎng)基本面背景沒(méi)有多大的變化，市場(chǎng)的估值中樞也會(huì)出現(xiàn)階段性溢價(jià)或折價(jià)的現(xiàn)象。美國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的巨大心理沖擊以及大小非問(wèn)題導(dǎo)致的供求失衡可能使A股出現(xiàn)20%左右的估值折價(jià)，后一階段可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)與金融事件也可能導(dǎo)致市場(chǎng)估值中樞發(fā)生移動(dòng)。按照實(shí)證分析，如果降息50個(gè)基點(diǎn)，股市大約可獲得10%—15%的估值上升空間；市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利增長(zhǎng)預(yù)期每發(fā)生1%幅度的調(diào)整，市場(chǎng)估值水平大致會(huì)發(fā)生10%左右的波動(dòng)。

　　目前市場(chǎng)正處于危機(jī)恐慌與救市激動(dòng)相互交錯(cuò)的狀態(tài)，但只要市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有發(fā)生根本性改變，時(shí)間會(huì)逐漸撫平市場(chǎng)的情緒沖動(dòng)，終究會(huì)回歸于理性。目前看來(lái)，今年上市公司盈利增長(zhǎng)率20%左右已成定局，明年則存在諸多變數(shù)。由此看來(lái)，1800點(diǎn)的行情非但具有極高的安全邊際，在明顯低估后也具有較好的投資回報(bào)，具備了成立底部的價(jià)值基礎(chǔ)。以2009年公司盈利增長(zhǎng)率為5%，取20倍市盈率并給予20%折價(jià)幅度，未來(lái)一年行情的估值中樞約在2600點(diǎn)附近，正常情況下行情的波動(dòng)幅度約在1900點(diǎn)—3700點(diǎn)之間。如果大小非壓力能得到制度性改善，宏觀經(jīng)濟(jì)面和公司盈利增長(zhǎng)好于預(yù)期，估值中樞將上移到3100點(diǎn)之上，行情波動(dòng)幅度將具有摸高4000點(diǎn)的機(jī)會(huì)。投資者當(dāng)前所需要做的，一是克服恐懼心理；二是要精心選擇；三是需要時(shí)間和毅力。(陸水旗(阿琪) 本文作者為證券通專業(yè)資訊網(wǎng)首席分析師)