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　　非理性急跌空間有限

　　上周五A股的急跌明顯存在非理性因素。由于近期國(guó)際大宗商品價(jià)格回落、外圍市場(chǎng)反彈、基金可動(dòng)用資金處歷史高位等多項(xiàng)有利因素的存在，我們認(rèn)為近期投資者不宜過(guò)分看空。雖然短期深圳成指及滬深300指數(shù)創(chuàng)出新低后，市場(chǎng)恢復(fù)需要時(shí)間，但A股繼續(xù)向下急跌的空間有限，本周出現(xiàn)反彈的機(jī)會(huì)增加。

　　我們認(rèn)為，上周五市場(chǎng)的急跌存在很多非理性因素。首先，從估值層面看，目前滬深300指數(shù)的08年動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)降至16倍左右，許多大盤(pán)藍(lán)籌股更呈現(xiàn)明顯折價(jià)狀態(tài)，再結(jié)合已經(jīng)發(fā)布的多家上市公司中報(bào)盈利，至少估值上并不支持藍(lán)籌股出現(xiàn)大幅下行。

　　其次，從影響市場(chǎng)運(yùn)行的基本面因素看，目前無(wú)論是政策面或市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，都不存在大的變量。相反周末各方面的信息反饋都顯示，有利于A股的因素在不斷增加。例如，上周?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格繼續(xù)回落，周五紐約原油期貨跌破每桶116美元，而世界主要金融市場(chǎng)也都在油價(jià)下跌后出現(xiàn)反彈。同時(shí)，通脹壓力減弱也為國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控提供了更加靈活的空間，近兩周央行貨幣對(duì)沖力度明顯放松。此外，還有一個(gè)不可忽視的因素是，基金可動(dòng)用資金水平處于歷史高位。根據(jù)已經(jīng)披露完畢的基金半年報(bào)，我們計(jì)算了A股投資基金可動(dòng)用的投資余額占A股流通市值的比重，數(shù)據(jù)顯示這一比重已經(jīng)上升到歷史最高水平(約6%)。

　　我們相信，真正影響市場(chǎng)運(yùn)行的核心因素還將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及企業(yè)盈利變化等，一些非本質(zhì)的利空因素對(duì)市場(chǎng)的影響都會(huì)隨著時(shí)間慢慢淡化。經(jīng)過(guò)上周五做空能量的集中宣泄，加上貨幣政策繼續(xù)出現(xiàn)放松傾向，預(yù)計(jì)本周恐慌情緒將趨于平緩，短線出現(xiàn)反彈的概率也在增加。

　　但同時(shí)我們也應(yīng)該清楚地看到，深圳成指及滬深300指數(shù)等主要指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，打破了之前市場(chǎng)運(yùn)行的箱體，這預(yù)示著下一階段A股需要重新尋求一個(gè)新的平衡區(qū)間。

　　操作上，短期內(nèi)投資者可留意基本面尚好但被過(guò)分拋售的藍(lán)籌板塊。隨著題材股與藍(lán)籌股間估值差異越來(lái)越大，從風(fēng)格資產(chǎn)的角度看，未來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)可能會(huì)面臨轉(zhuǎn)向。下一階段，投資者應(yīng)該以公司業(yè)績(jī)、增長(zhǎng)性等基本面作為選股條件，而不應(yīng)再去追逐題材股。在行業(yè)配置上，我們建議重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格水平被壓制的能源行業(yè)，如石化、電力等；同時(shí)，需求穩(wěn)定的下游行業(yè)如醫(yī)藥、零售等可作為較好的防守品種。(安信證券 諸海濱)

　　估值水平或?qū)⑦M(jìn)一步下移

　　8月8日A股市場(chǎng)尾市放量下跌。深證成指、滬深300等四大指數(shù)創(chuàng)出6124點(diǎn)以來(lái)的新低，上證綜指日、周線收盤(pán)也創(chuàng)出新低。此外，近期煤炭、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、有色金屬、新能源等板塊先后出現(xiàn)破位下跌。如果個(gè)股補(bǔ)跌、板塊輪跌延續(xù)下去，那么A股市場(chǎng)的調(diào)整壓力將加大，估值水平將面臨進(jìn)一步下移。

　　目前美國(guó)、歐元區(qū)、日本等或已經(jīng)陷入衰退，或面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，國(guó)際原油期貨價(jià)格、倫敦貴金屬期貨價(jià)格均大幅下跌，反映出投機(jī)資金對(duì)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生重大變化，即全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下降周期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前稱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度已超60%。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降周期，難免對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定拖累。上述因素將不同程度影響國(guó)內(nèi)各類(lèi)投資者的心態(tài)。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，全部A股、滬深300成份股的靜態(tài)市盈率為21.90倍、19.98倍。歷史數(shù)據(jù)顯示，1996年1月22日，全部A股的靜態(tài)市盈率為19.55倍；2005年6月3日，全部A股、滬深300成分股靜態(tài)市盈率為19.03倍、13.19倍。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，目前全部A股、滬深300成分股估值合理，但并沒(méi)有被嚴(yán)重低估。2005年6月3日、1996年1月22日，全部A股靜態(tài)市盈率的平均數(shù)為19.29倍。如果全部A股達(dá)到19.29倍的靜態(tài)市盈率，大約對(duì)應(yīng)上證綜指2294點(diǎn)左右。但1996年、2005年滬深股市處于股權(quán)分置狀態(tài)，目前市場(chǎng)則面臨大小非減持壓力。

　　今年1月份至今，A股流通市值形成三個(gè)盤(pán)整區(qū)域，即8.1萬(wàn)億-9.3萬(wàn)億元、6.5萬(wàn)億-8萬(wàn)億元、5.7萬(wàn)億-6.4萬(wàn)億元。前一個(gè)整理平臺(tái)跌破后，即成為下一個(gè)整理平臺(tái)上檔壓力。2566點(diǎn)開(kāi)始的反彈，3次受阻于6.5萬(wàn)億元的A股流通市值，即7月9日A股流通市值6.4029萬(wàn)億元；7月18日A股流通市值6.0433萬(wàn)億元；7月24日A股流通市值6.4078萬(wàn)億元。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，A股流通市值跌破盤(pán)整區(qū)域形成的新低點(diǎn)，一般在前一個(gè)盤(pán)整區(qū)域下方13-19%。8月8日，A股流通市值已經(jīng)創(chuàng)出5.59萬(wàn)億元的新低。如果上述規(guī)律有效，A股流通市值下一個(gè)支撐大約在4.62萬(wàn)億-4.95萬(wàn)億元。(民族證券 徐一釘)