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　　經(jīng)濟(jì)：“預(yù)期內(nèi)的回落”

　　自2007年底以來(lái)，美國(guó)次按危機(jī)引致的國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，以及中國(guó)持續(xù)緊縮的宏觀調(diào)控政策，很大程度上影響了2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，并加大了A股市場(chǎng)所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者對(duì)整體經(jīng)濟(jì)、A股公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贉p緩的預(yù)期，有所增加。經(jīng)濟(jì)增速減緩，也成為了許多投資人解釋A股市場(chǎng)本輪調(diào)整的一個(gè)重要理由。

　　其實(shí)在2007年底，上證指數(shù)還維持在5500點(diǎn)上方的時(shí)候，業(yè)內(nèi)對(duì)2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，已經(jīng)有了較為明確的預(yù)期。比如平安證券在2007年11月份對(duì)2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，就預(yù)期2008年中國(guó)GDP的增速將回落到10%左右。也就是說(shuō)，幾乎在牛市的最高峰，投資人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速，都已有預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的憂慮，并不是在市場(chǎng)下跌后才出現(xiàn)。

　　在后續(xù)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整過(guò)程中，尤其隨著宏觀調(diào)控的深入以及外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的憂慮，也有所增加。但即使如此，目前業(yè)內(nèi)對(duì)2008年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)幅度預(yù)期，仍維持在9.5%以上，和去年年底股市最高點(diǎn)時(shí)期的預(yù)期，并沒(méi)有發(fā)生根本性的改變。

　　從實(shí)際的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，在出口業(yè)務(wù)所面臨的壓力明顯增加的情況下，2008上半年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)幅度，仍達(dá)到了10.4%，要好于此前市場(chǎng)的預(yù)期。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期

　　但是，同樣是10%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，在市場(chǎng)的不同階段，樂(lè)觀和悲觀的投資者，卻給出了完全不同的解讀。

　　在2007年底，市場(chǎng)人氣高漲，投資者信心不斷膨脹時(shí)期，雖然投資人普遍預(yù)期到2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將有所回落，但此時(shí)市場(chǎng)的普遍看法是“雖然經(jīng)歷2007年的高增長(zhǎng)之后，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速將有所放緩，但仍會(huì)維持較高的增長(zhǎng)水平”。此時(shí)投資者對(duì)待中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母呶换芈�，普遍�?lè)觀看待。但是，在市場(chǎng)持續(xù)走低，投資者的信心和預(yù)期不斷受到打擊的情況下，面對(duì)2008年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“好于預(yù)期”的增長(zhǎng)，不少投資者的判斷卻是“雖然2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可能維持較高的增長(zhǎng)水平，但增長(zhǎng)的‘拐點(diǎn)’已經(jīng)出現(xiàn)”。對(duì)“拐點(diǎn)”出現(xiàn)后，下階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)回落到什么樣的水平，悲觀程度不同的投資者，也給出了不同程度的悲觀預(yù)測(cè)。在此情況下，投資者情緒的變化，成為了股票市場(chǎng)定價(jià)的依據(jù)。

　　1995年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，我們的一貫看法是：

　　1、2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)適度回落，屬“預(yù)期之內(nèi)”的事情，并非突發(fā)因素。至少在3000點(diǎn)下方，以及在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然維持在10%的水平上方的情況下，“經(jīng)濟(jì)減速”不應(yīng)繼續(xù)成為看空市場(chǎng)的理由。

　　2、雖然2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨來(lái)自外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)、通脹等多因素的干擾和壓力，但在出口面臨較大壓力的背景下，08年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)，仍要好于預(yù)期，反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的增長(zhǎng)潛力和自我調(diào)節(jié)的能力，依然良好。

　　3、對(duì)中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的真實(shí)性，悲觀的投資者可能有不同的解讀，但作為衡量經(jīng)濟(jì)活力的一個(gè)重要指標(biāo)，上半年中國(guó)的稅收收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，從一個(gè)側(cè)面佐證了上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力和增長(zhǎng)速度，依然理想。

　　4、從7月份開(kāi)始，中國(guó)的宏觀調(diào)控政策從原來(lái)的“兩防”轉(zhuǎn)向“一保一防”，并加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度(如最新出臺(tái)的服裝行業(yè)出口退稅由原來(lái)的11%上調(diào)至13%，以及前不久各大銀行以及地方政府紛紛宣布加大對(duì)中小企業(yè)的信貸、資金支持力度等等)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年的表現(xiàn)提供積極支持，并大大降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的政策調(diào)控壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、國(guó)際油價(jià)的階段性回落，有望減輕我國(guó)所面臨的輸入性通脹壓力，并為后續(xù)宏觀政策更多的向“保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”傾斜提供條件。

　　奧運(yùn)行情：希望仍然較大

　　作為全球矚目的盛事，北京奧運(yùn)會(huì)將在8月8日正式開(kāi)幕，中國(guó)人期待已久的激動(dòng)時(shí)刻，正逐步臨近。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，雖然此前投資者對(duì)奧運(yùn)行情普遍抱以樂(lè)觀態(tài)度，但A股市場(chǎng)自2007年底以來(lái)的持續(xù)大幅下跌，一次又一次地打擊了投資者的熱情和信心。

　　我們的觀點(diǎn)是，隨著奧運(yùn)的即將開(kāi)幕，在政策面的積極支撐下，A股市場(chǎng)在8月份走出“奧運(yùn)行情”的可能性依然很大。

　　一方面，我們考察了自1984年以來(lái)的6屆奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕前后相關(guān)證券市場(chǎng)的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕后的20個(gè)交易日里，奧運(yùn)會(huì)主辦國(guó)的股票市場(chǎng)普遍出現(xiàn)上漲。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，在奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)前的20個(gè)交易日里，這6個(gè)奧運(yùn)會(huì)主辦國(guó)的股市全部出現(xiàn)下跌，其中西班牙股市在1992年巴塞羅那奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕前的20個(gè)交易日里，更是下跌了16.19%，諸如希臘、美國(guó)等國(guó)家的股市，在奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)前的20個(gè)交易日里，跌幅也在4%左右。

　　而在奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕后的20個(gè)交易日里，這6個(gè)國(guó)家中，有4個(gè)國(guó)家的股市出現(xiàn)上漲，其中美國(guó)股市在1984年洛杉磯奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕后的20個(gè)交易日里，上漲了10.79%，韓國(guó)漢城1988年、美國(guó)亞特蘭大1996年奧運(yùn)開(kāi)幕后的20個(gè)交易日，其股市漲幅也普遍超過(guò)4%。從歷史的規(guī)律來(lái)看，奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)后的一段時(shí)期內(nèi)，奧運(yùn)主辦國(guó)的股市出現(xiàn)上漲的概率要遠(yuǎn)大于下跌。

　　另一方面，作為全國(guó)矚目的盛事，中國(guó)在不同層面都為北京奧運(yùn)的舉辦做出了最大的努力，奧運(yùn)期間“維持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，避免市場(chǎng)大起大落”，也成為了近階段政策面的主要取向。包括證監(jiān)會(huì)等高級(jí)別的機(jī)構(gòu)和媒體，都在近期多次發(fā)表積極言論，清楚表達(dá)了管理層維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定，促進(jìn)股市健康發(fā)展的意圖和決心。

　　更重要的是，近期管理層頻頻針對(duì)股市發(fā)表積極言論，期望通過(guò)有效改變市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，反映出了管理層對(duì)目前A股市場(chǎng)的持續(xù)表現(xiàn)弱勢(shì)的不認(rèn)可。同時(shí)，監(jiān)管層在近期也出臺(tái)了一系列的政策法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，以重拾投資者的信心，來(lái)達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的效果。

　　雖然由于短期市場(chǎng)信心依然低迷，在尚看不到直接、實(shí)質(zhì)性的利好政策出臺(tái)以前，投資者的心態(tài)在短期內(nèi)預(yù)期還難以得到有效的修正和改觀。但我們堅(jiān)持認(rèn)為，在市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，而政策面持續(xù)保持積極效應(yīng)的雙重支撐下，可以預(yù)期未來(lái)一段時(shí)期，投資者的參與意愿和做多動(dòng)能將有望逐步得到提升。積極的政策取向，也有望為有效扭轉(zhuǎn)目前的弱勢(shì)格局提供契機(jī)。

　　雖然目前仍有許多不確定的因素會(huì)影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，使得A股市場(chǎng)在未來(lái)一段市場(chǎng)的表現(xiàn)，反復(fù)和波動(dòng)仍是主要特征。但在投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的悲觀預(yù)期逐步改變，以及在通脹壓力的逐步降低的情況下，下階段A股市場(chǎng)逐步走出“糾錯(cuò)”行情的可能性也在增加。尤其8月份正值A(chǔ)股公司中報(bào)業(yè)績(jī)披露高峰時(shí)期，中報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)呈現(xiàn)較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，也在一定程度上對(duì)投資者的信心和預(yù)期，產(chǎn)生積極的支撐作用。在此情況下，我們預(yù)期8月份A股市場(chǎng)逐步止跌回升，震蕩反彈的潛力，依然很大。