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業(yè)內(nèi):大非增持與發(fā)債并舉將給股市帶來活力

2008年10月24日 13:58 來源:上海證券報 發(fā)表評論

  在一系列利好經(jīng)濟的政策出臺后,不少人將此理解為救市政策,預(yù)期股市馬上會漲起來,這似乎不太現(xiàn)實。筆者認(rèn)為,要讓股市漲起來,可以利用股市自身的制度創(chuàng)新來推動,大股東增持無疑能解決資金流入的問題,大非發(fā)可交換債券可以解決股票拋壓的問題,若兩者并舉,或許會給市場帶來全新的預(yù)期。

  最近這段時間,財政政策、貨幣政策密集出臺,從免征利息稅到印花稅單邊征收,從存貸款利率、存款準(zhǔn)備金率下降到下浮個人商業(yè)住房貸款利率,從提高上千余種商品的出口退稅,到下調(diào)個人購房稅率,一系列政策的目的就是為了通過刺激消費、擴大投資、增強出口能力來保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。

  市場認(rèn)為,隨后還將有包括企業(yè)增值稅轉(zhuǎn)型、存貸款利率及存款準(zhǔn)備金率的繼續(xù)下調(diào)等后續(xù)政策預(yù)期,所有這一切對于資本市場構(gòu)成利好的預(yù)期。但反映到企業(yè)層面,從投入到產(chǎn)出都有個過程,股市作為經(jīng)濟的晴雨表,可以提前反映經(jīng)濟增速、企業(yè)利潤增速的回穩(wěn),但至少還需要半年時間。

  要讓股市活躍起來甚至提前出現(xiàn)像樣的反彈,辦法其實有很多。除了融資融券、指數(shù)期貨外,可交換債券是一項非常好的政策舉措,如果將大非增持和大非發(fā)債結(jié)合起來,一定會給市場帶來新鮮的動力。

  舉個簡單的例子,倘若一家符合發(fā)可交換債的公司大非持股比例為50%,可以選擇在二級市場增持30%的流通股,拿出45%大非發(fā)行6年期可交換債券,保持35%的相對控股地位。由于大非債往往以低于現(xiàn)價的市值發(fā)售,而換股的價格一定遠高于發(fā)債時A股的價格,所以持債人等于是買進一個看漲的期權(quán)。假設(shè)債券到期,A股價格不適合換股,大非可選擇全部回售,如果A股價格比當(dāng)初股價高,會有更多的投資者換股,這對于企業(yè)和持債人而言都是雙贏的結(jié)局——持債人至少能獲得不錯的債券收益率,還可能獲得換股的差價收益;對于大非來說,可以通過低價增持流通股,以大規(guī)模發(fā)債的方式提前融資,用于擴大再生產(chǎn),如果到期回售,大非只支出了部分利息;如果換股,大非仍可保持上市公司的控股權(quán)。

  從股市現(xiàn)狀看,只有中石油集團作出了這樣的明智選擇;蛟S是央企大股東并不缺錢的緣故,如此好的自救機會并沒有得到多少大非的響應(yīng)。筆者認(rèn)為,如果有政策的導(dǎo)向促使大非增持與發(fā)債結(jié)合來穩(wěn)定市場,A股市場不會再受到大小非減持的壓制。倘若備兌權(quán)證、指數(shù)期貨等能一一推出,A股市場通過自身制度創(chuàng)新,仍能為投資者提供很好的投資機會。

  憑僥幸和運氣在弱市中只會碰得頭破血流。最近由于指數(shù)逼近1800點,所以指數(shù)一漲,大家感覺像見底了,一跌則感覺要破位,在這樣的市場環(huán)境下,很容易使人心浮氣躁。有人會抱著僥幸的心理去博一把上漲的股票,有人會忍不住手癢想碰碰運氣。事實上,只要你操作了,就會發(fā)現(xiàn)很多事情和最初想象的不一樣,沒有買股票的時候,錢是自己的;買了股票,發(fā)現(xiàn)資金被別人所左右,這就是賭僥幸和運氣的結(jié)果。有一點筆者深有感觸,在單邊上漲趨勢中,稍微有深度的研究成果就能帶來投資收益,而在弱市趨勢特別是單邊下跌趨勢中,耗盡心血不見得會有半點收獲,一不小心就可能碰得頭破血流。在這個階段,投資難度是相當(dāng)大的。策略上建議應(yīng)把防守放在第一位,保持輕倉或空倉觀望,耐心等待形勢好轉(zhuǎn)。(山東神光金融研究所 劉海杰)

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