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    插圖：救市 中新社發(fā) 呂建設(shè) 作

　　10月5日，證監(jiān)會(huì)宣布將于近期啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，與此同時(shí)，中國人民銀行宣布重啟非金融企業(yè)中期票據(jù)發(fā)行工作。業(yè)界普遍認(rèn)為，這兩項(xiàng)新的舉措旨在擴(kuò)大股市資金來源，完善股市價(jià)格機(jī)制，當(dāng)可視作9月18日“救市三策”后新的利好。

　　無奈股市沉疴難起，上證綜指十一國慶節(jié)前收復(fù)2300點(diǎn)后旋即回落，截至10月8日收盤，股指再次跌至2100點(diǎn)以下，據(jù)此不難想見，當(dāng)此投資信心極度萎靡且世界經(jīng)濟(jì)同步趨冷之際，政府出手維穩(wěn)雖屬必然，卻很難再現(xiàn)當(dāng)年“5·19”那般政策救市的“妙手回春”。

　　不過，不復(fù)迷信政策，可謂市場趨向理性之表現(xiàn)。以融資融券業(yè)務(wù)為例，目前可用于融通的資金多于證券，再加上股市行情已處于超跌區(qū)間，因此，至少在理論上多頭的能量強(qiáng)于空頭。只不過，截至2007年末，內(nèi)地券商凈資本之和不足3000億元，少于牛市一天內(nèi)完成的交易量，僅以此論，融資融券業(yè)務(wù)短期內(nèi)很難構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，市場對其反應(yīng)冷淡也就在所難免。

　　但是，作為股市制度建設(shè)中的重要一環(huán)，融資融券業(yè)務(wù)可發(fā)揮內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定器的作用。我們曾在本欄目中多次指出，本輪A股暴跌的主題是對前期暴漲的報(bào)復(fù)，而前期暴漲之所以信馬由韁至瘋狂的境地，最直觀的缺失恰在于A股市場不存在融資融券、股指期貨等制衡工具，由此導(dǎo)致包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的所有投資者只能通過先買后賣單邊獲利，及至行情稍有反轉(zhuǎn)則又因?yàn)槲丛�套期保值而競相出逃�?

　　A股市場發(fā)展至今，以往動(dòng)輒得咎的諸多急癥，如股權(quán)分置、散戶主導(dǎo)、市值偏小等，都已無法解釋行情何以如此顛簸，以及維穩(wěn)何以如此困難；而發(fā)展中暴露出的新的困頓，近乎必然地揭示出，惟有制度建設(shè)才是A股市場繼續(xù)穩(wěn)步前行的動(dòng)力源頭。

　　制度建設(shè)一方面要靠放松管制、加強(qiáng)創(chuàng)新，另一方面要靠完善監(jiān)管、厲行法治。以往較長時(shí)期內(nèi)，鑒于新興加轉(zhuǎn)軌的特征，中國的創(chuàng)新類制度建設(shè)往往被放置到漸進(jìn)式改革的后期實(shí)屬無奈。仍以融資融券為例，雖然說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過提高保證金比例降低交易杠桿，但是這種創(chuàng)新畢竟會(huì)在客觀上放大可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，近期發(fā)生在美國的次貸危機(jī)就是例證。

　　證券市場是一個(gè)信息高度不對稱的特殊市場。我國試行融資融券業(yè)務(wù)后，擺放在監(jiān)管者面前的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)是，中小投資者長久以來形成的對內(nèi)幕交易的忌憚會(huì)否進(jìn)一步被放大。應(yīng)該看到，此前內(nèi)地股市客觀存在的怪相之一就是，違規(guī)收益時(shí)常大于違規(guī)成本，如去年發(fā)生的杭蕭鋼構(gòu)信息披露違規(guī)違法案，相關(guān)責(zé)任人非法獲利千萬元以上，但被課以的罰款總計(jì)不過110萬元。

　　惡莊橫行的市場無法進(jìn)行必要的創(chuàng)新，因循守舊的市場則無法適應(yīng)形勢的變遷。A股市場此前兩年屢屢惘顧政策打壓“執(zhí)意”暴漲，以及最近一年屢屢漠視政策扶持“執(zhí)意”暴跌，除了調(diào)控政策本身或有可商榷之處，最根本的原因仍在于監(jiān)管與創(chuàng)新難以兼容、相互制約。反過來說，如欲打破股市調(diào)控力不從心、左右為難的“囚徒困境”，必須追本溯源，檢視制度結(jié)構(gòu)中固有的缺陷，以監(jiān)管和創(chuàng)新的齊頭并進(jìn)取代以往經(jīng)常出現(xiàn)的此起彼伏。惟有如此，亟待維穩(wěn)的A股市場方能迎來真正的利好。