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　　日前，中信證券首席策略分析師程偉慶在第三屆中國(guó)金融市場(chǎng)投資分析年會(huì)上對(duì)下半年的資本市場(chǎng)走勢(shì)和個(gè)股估值做出大膽預(yù)測(cè)，他認(rèn)為，下半年或?qū)⒒嘏��?

　　首先，程偉慶對(duì)于市場(chǎng)的估值，估值體現(xiàn)在哪里這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了闡述。他認(rèn)為我們目前所處的估值水平已經(jīng)低于歷史的平均水平，而且與歷史的底部非常接近。因?yàn)樗�有的市�?chǎng)合理的估值一定是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反應(yīng)，在這樣的情況下市場(chǎng)的合理估值就應(yīng)是動(dòng)態(tài)的，是隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化而上下波動(dòng)的。但是目前市場(chǎng)上沒(méi)有人知道經(jīng)濟(jì)的中樞停留在哪里，經(jīng)濟(jì)增速下降，通脹率上升。而且全球的很多市場(chǎng)在過(guò)去都出現(xiàn)下跌。比如美國(guó)、印度。其背后有共同的原因，這個(gè)共同的原因可能就來(lái)自于擔(dān)心，也就是對(duì)經(jīng)濟(jì)方面的擔(dān)憂(yōu)。

　　然后，程偉慶針對(duì)下半年的市場(chǎng)走勢(shì)從三個(gè)方面進(jìn)行了闡述。

　　第一，在當(dāng)前特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，最重要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)量指標(biāo)都在負(fù)面影響市場(chǎng)——經(jīng)濟(jì)在減速，通脹在上升。

　　通脹并非是越低越好，比如說(shuō)低于1%左右就意味著經(jīng)濟(jì)實(shí)際上在通縮，通脹低不見(jiàn)得是好事，通脹太高也不是好事，通脹高會(huì)引起貨幣緊縮從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生打壓作用。所以說(shuō)一個(gè)適中的溫和通脹是最好的。中國(guó)的溫和通脹的CPI應(yīng)該是5%到6%，這只是一個(gè)感覺(jué)并不是嚴(yán)格的論證。如果超過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)是不好的，今年上半年平均的通脹率是8.1%，對(duì)股市有一個(gè)很顯然的打壓作用。而今年下半年，相信CPI可能有一個(gè)下行的趨勢(shì)。

　　除了通脹率以外另外一個(gè)非常重要的指標(biāo)就是經(jīng)濟(jì)增速，其實(shí)經(jīng)濟(jì)回落并不是特別可怕的事情。原因在于經(jīng)濟(jì)的增速與股市的漲跌也沒(méi)有特別明顯的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候其實(shí)也很容易引發(fā)各種貨幣政策、緊縮政策，對(duì)股市并不有利。跟CPI一樣，無(wú)論是高于這個(gè)區(qū)間或者是低于這個(gè)區(qū)間，對(duì)于股市來(lái)講都不理想。問(wèn)題就在于中國(guó)的合理適度增長(zhǎng)區(qū)間是多少到目前還難以判斷。我們真正關(guān)心的是通脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)組合，這種組合本身發(fā)生了什么變化，這對(duì)于股市投資是非常有意義的。

　　第二，通脹和經(jīng)濟(jì)減速這些問(wèn)題其實(shí)在今年上半年，都已經(jīng)很大程度上在股價(jià)中有很充分的體現(xiàn)，但是也有一些沒(méi)有完全體現(xiàn)在股價(jià)里面，其中最主要的就是企業(yè)的盈利。

　　影響企業(yè)盈利最根本的還是成本上升，從成本指標(biāo)上我們可以看的非常清楚，包括原材料、進(jìn)口價(jià)格、石油、資金成本、勞動(dòng)力成本，所有這些指標(biāo)都在上升過(guò)程當(dāng)中。所有這些指標(biāo)上升之后帶來(lái)的直接結(jié)果是企業(yè)的銷(xiāo)售額有沒(méi)有明顯的下滑，但是盈利增長(zhǎng)率增速減緩了。今年前兩個(gè)月是16.5%，前五個(gè)月是20.9%，下降速度是比較快的，不光是增速下降的，它的盈利率也下滑了一個(gè)點(diǎn)。導(dǎo)致這種現(xiàn)象最核心的一點(diǎn)就是成本的上升，所以到目前為止成本還是壓制企業(yè)今年盈利最核心的因素。到考慮下半年投資的時(shí)候，從成本這條邏輯線出發(fā)還是最主要的一條線。

　　第三，展望下半年的市場(chǎng)，到目前為止下半年的整體情況比上半年運(yùn)行為好，對(duì)下半年的預(yù)測(cè)也樂(lè)觀些，原因是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)可能在三季度末有所回暖。而通脹率08年和07年的走勢(shì)是完全不同的，今年下半年走低，去年下半年走高，特別是到第四季度如果通脹率真的可以接近5%的話，足以影響到貨幣政策，因?yàn)槟壳盀橹关泿耪�策的壓力就是通貨膨脹�?

　　另外今年下半年還有大量的災(zāi)后重建工作展開(kāi)，還有一個(gè)油價(jià)的因素也很重要，一個(gè)基本的判斷就是今年的市場(chǎng)氛圍越往后股市會(huì)越好，根據(jù)中信證券的預(yù)估，四季度會(huì)更好。但是股市會(huì)不會(huì)在最近一段時(shí)間有所表現(xiàn)，仍然很難判定。(蔣燦)