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　　工業(yè)和信息化部、發(fā)改委、財政部24日聯(lián)合發(fā)布通知，電信業(yè)第四次重組“路線圖”正式確定�！�6合3”的方案并沒有超出預期，不過分析普遍認為，電信業(yè)相關主體的利益是否會達到重新平衡，還未可知；目前有關聯(lián)通與電信之間轉讓C網(wǎng)資產(chǎn)的作價，以及衛(wèi)通、網(wǎng)通對并入企業(yè)的價值影響等問題，則仍是懸念。

　　重組方案搞平衡

　　根據(jù)三部門的通知，基于電信行業(yè)現(xiàn)狀，鼓勵中國電信收購中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)(包括資產(chǎn)和用戶)，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通合并，中國衛(wèi)通的基礎電信業(yè)務并入中國電信，中國鐵通并入中國移動。經(jīng)過重組，所有幾家電信運營商都將是全業(yè)務服務運營商。

　　這一方案還比較粗略，主要涉及的是各大運營商的集團層面。對此，三部門表示，如改革方案涉及公司重組、網(wǎng)絡資產(chǎn)轉讓、上市公司合并等問題，實施中應遵循國際慣例，遵守境內外資本市場運作規(guī)則。改革重組與發(fā)放3G牌照相結合，重組完成后發(fā)放3G牌照。

　　為保證該方案的順利實施，三部門還將出臺配套措施。首先，從政策、金融、貿易、以及企業(yè)業(yè)績考核方面大力支持自主創(chuàng)新。其次，加強電信行業(yè)監(jiān)管。針對重組后新的市場架構，將在一定時期內采取必要的非對稱管制措施，促使行業(yè)格局向均衡發(fā)展，建立和完善與之相適應的監(jiān)管體制。通信行業(yè)管理部門將制定更加嚴格的行業(yè)監(jiān)管政策，對變相阻礙、破壞互聯(lián)互通、網(wǎng)間漫游的，給予企業(yè)經(jīng)濟處罰，對責任人給予行政處罰。鼓勵移動通信運營商相互開放網(wǎng)間漫游業(yè)務，漫游結算等價格由政府制定。逐步擴大企業(yè)的自主定價權。第三，進一步推進電信運營企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，積極推進三網(wǎng)融合，鼓勵業(yè)務交叉競爭等。

　　與上一次改革相似的是，本輪重組的原因同樣在于兼顧各方面利益，合理配置現(xiàn)有電信網(wǎng)絡資源，形成適度、健康的市場競爭格局，既防止壟斷，又避免過度競爭和重復建設。

　　重組對價包含3G牌照

　　中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通和中國電信之間的重組是此次電信重組的重點和關鍵。

　　從可確定的方面看，中國網(wǎng)通的資產(chǎn)總額近3000億元，中國網(wǎng)通并入中國聯(lián)通，將為中國聯(lián)通帶來數(shù)量在1億戶以上固定電話用戶。這對于中國聯(lián)通的長期運營無疑是利好。

　　分析還認為，衛(wèi)通的基礎電信業(yè)務份額比較低，本身又是從中國電信分出來的，衛(wèi)通在基礎電信領域早與中國電信有多方面的聯(lián)系和合作。所以衛(wèi)通并入電信也是大勢所趨。由于去年聯(lián)通C網(wǎng)的收入為279億元，并入中國電信后，對其收入應該會有一定貢獻。

　　從政策的角度來說，幾大運營商皆屬國資企業(yè)，所以資產(chǎn)轉讓并沒有太大障礙，一般來說資產(chǎn)和股權可以進行直接劃撥。網(wǎng)通和聯(lián)通的合并或將以換股合并為主的方式進行。

　　重組的難度在于：一方面，中國聯(lián)通需分拆G網(wǎng)與C網(wǎng)，將C網(wǎng)劃給中國電信。目前中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡資產(chǎn)歸集團所有，上市公司擁有用戶資源和一些涉及網(wǎng)絡資產(chǎn)的股權，上市公司通過租用集團公司的網(wǎng)絡資產(chǎn)運營。在轉讓中，也就存在運維人員的接受和設備的轉置與新接入網(wǎng)點的選址等問題。這些都有待在今后的重組中慢慢理清。

　　另一方面，考慮到上市公司股東的投票，C網(wǎng)或以出售方式為主。而如何評估C網(wǎng)的資產(chǎn)價值，是決定未來新聯(lián)通和新電信整體價值的一個關鍵所在。

　　銀河證券研究員王國平分析認為，目前二級市場上估算的C網(wǎng)價值主要是由C網(wǎng)的用戶價值和租用費用決定的，與C網(wǎng)的實際價值還有區(qū)別，分割網(wǎng)絡與用戶資源的估算實際上是不確切的。從資產(chǎn)減值的角度看，到2007年底，C網(wǎng)的資產(chǎn)凈值還有700億元�？紤]到C網(wǎng)目前只有4000多萬用戶的現(xiàn)實情況，以及中國聯(lián)通可能需要支付網(wǎng)通一定現(xiàn)金等考慮，給予C網(wǎng)60%-70%的溢價是可行的。

　　此外，若正式對價方案公布，在大股東回避的情況下，聯(lián)通集團下屬的中國聯(lián)通(600050.SS)和聯(lián)通紅籌(0762.HK)的中小股東以及中國電信(0728.HK)的投票環(huán)節(jié)也很關鍵，如何實現(xiàn)雙贏更考量評估方的智慧。

　　值得注意的是，重組將與發(fā)放3G牌照相結合。相信3G牌照在重組對價方案中將扮演重要的角色，相關管理部門將會以3G牌照作為增量資產(chǎn)參與重組，并以此誘導中小股東同意重組方案。

　　移動龍頭地位難撼動

　　至于重組后的中國電信和中國聯(lián)通能否與中國移動形成鼎足之勢還有待觀察。

　　有分析人士指出，由于還沒有涉及到下面的人事變動，以及業(yè)務的交割與捆綁融合，所以還不知道中國聯(lián)通、中國電信重組以后，企業(yè)是否會形成協(xié)同效應。摩根大通日前還發(fā)布研究報告，稱中國電信的固網(wǎng)電話用戶減少，對業(yè)務已有警報，重組以后還存在固網(wǎng)電話被取代速度加快的風險。

　　而對于電信市場而言，四大運營商重組以后，無疑會增加企業(yè)之間的均勢，從而有利于新一輪競爭態(tài)勢的形成。具體到移動電信業(yè)務上，語音業(yè)務競爭加劇可能帶來的是運營商效率的提高，服務質量的進一步改進，以及電信資費的下調。

　　去年，中國移動(0941.HK)以870.62億的凈利潤，居行業(yè)首位，讓聯(lián)通、電信和網(wǎng)通等難望其項背。中國移動2007年的收入是其他三大運營商的總和，利潤更是三大運營商利潤總和的2倍。中國移動目前的總資產(chǎn)超過7000億元。

　　由于中國移動的實力太過于雄厚，不少分析人士認為，即使通過重組，中國移動的“獨秀”局面仍難以在短期內被撼動。

　　瑞銀證券報告指出，中國移動的優(yōu)勢在重組后還將保持至少3年。中國鐵通并入中國移動后，對中國移動的固話業(yè)務的推動相當有限，與電信和網(wǎng)通相比，鐵通的固話用戶微乎其微，相反，其人員、債務的負擔倒是不少。

　　在重組后，國家將實施非對稱管制，以促進弱勢電信運營商的發(fā)展壯大。國金證券分析師陳運紅指出，幾大上市公司的股價很可能受到影響，而長期來看，中國移動具備的用戶規(guī)模、運營能力以及增值業(yè)務發(fā)展和創(chuàng)新能力，仍能使其至少繼續(xù)保持3-5年的領先地位。

　　國外大投行也滿意中移動的用戶數(shù)，紛紛給予其增持評級。摩根大通就表示，雖然中移動4月的用戶數(shù)增長較上兩月有所放緩，但相比去年同期，仍出現(xiàn)大幅增長，反映出中移動的積極前景，并預計中移動下月用戶總數(shù)將突破4億戶。雷曼兄弟認為，中移動今年可望實現(xiàn)新增用戶8,000萬人的目標。

　　資料顯示，目前中國鐵通總資產(chǎn)達424億元，擁有72,000名員工。由于鐵通、移動的并購主要為股權上的吸收合并，所以相對簡單。此外，從國際慣例來看，合并結果尚需要考慮這筆長期股權投資的公允價值變動等問題。(王婷 陳靜)