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　　北京圓桌

　　“二次探底說”不成立

　　中國(guó)證券報(bào)記者：對(duì)于當(dāng)前有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的市場(chǎng)顧慮您是什么觀點(diǎn)？

　　何華：我認(rèn)為完全沒有必要擔(dān)心二次探底，雖然今年信貸有7.5萬億元的上限，但這對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并不是劇烈的，加上房地產(chǎn)政策，這些只是在去年經(jīng)濟(jì)熱度持續(xù)的情況下，政府潑了些冷水，讓市場(chǎng)冷靜下來，屬于健康發(fā)展的必然調(diào)整。況且去年的基礎(chǔ)性投資大都屬于長(zhǎng)期計(jì)劃，今年仍將繼續(xù)投入，政府的舉措在拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后，效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)，例如重慶去年GDP增速達(dá)14.9%,今年一季度提速到19%左右，排名全國(guó)第一。消費(fèi)領(lǐng)域也正在發(fā)生類似的促動(dòng)，所以我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是非�？春玫模�我們對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)仍是10%左右。

　　李晶：目前確實(shí)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩的擔(dān)憂，我們預(yù)期今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩，主要原因是政府逐步取消經(jīng)濟(jì)刺激性支出以及一系列緊縮政策，而并非經(jīng)濟(jì)基本面的惡化。我相信基礎(chǔ)設(shè)施投資的放緩程度不及部分市場(chǎng)人士預(yù)期。

　　中國(guó)每年的城市化率介于1-2%，每年超過1000萬農(nóng)村居民涌入城市，推高了住房、公用設(shè)施及運(yùn)輸需求，進(jìn)而帶動(dòng)建筑活動(dòng)及商品需求持續(xù)大幅增加。鑒于2010年的凈出口預(yù)期將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，中國(guó)政府的首要經(jīng)濟(jì)工作將轉(zhuǎn)移到確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)，摩根大通預(yù)期2010年投資對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將由2009年的8%放緩到5.5%，2010年消費(fèi)的貢獻(xiàn)會(huì)保持平穩(wěn)，但會(huì)在未來數(shù)年增加。

　　閆偉：中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是增長(zhǎng)放緩。出口方面，雖然五月份出口增速超出預(yù)期，但在實(shí)際匯率上升和勞動(dòng)力成本上漲的壓力下，進(jìn)出口將在近期見頂回落。投資方面，較高的基數(shù)效應(yīng)、政府基建投資逐步進(jìn)入收尾階段、針對(duì)地產(chǎn)的調(diào)控和對(duì)地方融資平臺(tái)的清理會(huì)導(dǎo)致投資增速出現(xiàn)下滑；同時(shí)，在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀、企業(yè)盈利可能下滑之際，民間投資與制造業(yè)投資還很難接過政策退出的“接力棒”。就消費(fèi)而言，由于中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)仍然表現(xiàn)良好，居民可支配收入增長(zhǎng)仍比較穩(wěn)健，中國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)將保持穩(wěn)定�？紤]到出口、投資、消費(fèi)三駕馬車的共同作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：5月CPI通脹從4月份的同比2.8%上揚(yáng)至3.1%。在當(dāng)前管理通脹預(yù)期的政策背景下，是否會(huì)有針對(duì)性的政策出臺(tái)？加息的可能性有多大？

　　閆偉：近期翹尾因素影響仍然較大，而新漲價(jià)因素影響趨弱，全年CPI可能在7月見頂。進(jìn)入下半年以后，翹尾因素的影響逐漸減弱、糧食與豬肉價(jià)格的穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)總需求的下降以及因?yàn)槊涝�走�?qiáng)對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的制約都將導(dǎo)致CPI上漲壓力有限�？紤]到全年通脹呈倒“U”形走勢(shì)是大概率事件，年內(nèi)央行加息的可能性不大。

　　李晶：中國(guó)政府對(duì)通脹的容忍度比較低，一般在3%左右，如果超過這個(gè)水平，加息的幾率將會(huì)大幅增加。近月來，推高消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的力量已由食品及資源價(jià)格上漲轉(zhuǎn)移到住房消費(fèi)、娛樂及教育開支，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將于7月或者8月見頂在4%附近，全年的平均水平為3.2%。

　　外圍環(huán)境令人擔(dān)憂

　　中國(guó)證券報(bào)記者：美國(guó)15日公布了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，帶動(dòng)美國(guó)股市表現(xiàn)出色，目前投資者普遍對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)比較樂觀，但對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)則比較悲觀，這種“東邊日出西邊雨”的外部環(huán)境，是不是也會(huì)影響中國(guó)市場(chǎng)？

　　何華：我一直不看好歐洲經(jīng)濟(jì)，歐元貶值是歐洲唯一的出路，因?yàn)槊鎸?duì)主權(quán)債務(wù)，所有的財(cái)政政策、政府投資等等，都無能為力，要有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能解套，所以最現(xiàn)實(shí)的政策就是歐元貶值。我們做了一個(gè)估算，如果歐元貶值10%可以驅(qū)動(dòng)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概2個(gè)百分點(diǎn)。另外一個(gè)問題是，去年美國(guó)大幅度改革金融系統(tǒng)，通過政府注資把銀行系統(tǒng)、金融系統(tǒng)全部搞活，歐洲去年除了英國(guó)以外，歐洲大陸基本上沒有怎么動(dòng)，現(xiàn)在問題出來了，這些窟窿應(yīng)該是去年補(bǔ)的，去年不補(bǔ)放到今年，今年主權(quán)債務(wù)又出問題，可以說歐洲是沒治了。

　　閆偉：歐美經(jīng)濟(jì)前景走向分化。歐洲經(jīng)濟(jì)短期不過分悲觀，長(zhǎng)期不盲目樂觀，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。從歐洲來看，中短期內(nèi)或許能夠通過緊縮財(cái)政政策與聯(lián)合援助計(jì)劃挽救歐盟五國(guó)，但從長(zhǎng)期看，歐洲的經(jīng)濟(jì)制度安排具有內(nèi)生性的弊端，或?qū)⑼侠壅麄�(gè)地區(qū)的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)美國(guó)來說，歐債危機(jī)對(duì)其影響不大，先行指標(biāo)和滯后指標(biāo)都顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好。

　　盡管近期美國(guó)股市受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊出現(xiàn)一波向下調(diào)整，但總體來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于強(qiáng)勁復(fù)蘇中。綜合來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，而歐洲經(jīng)濟(jì)則麻煩纏身，因此我們判斷在未來一段時(shí)間內(nèi)，美元對(duì)歐元仍將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

　　李晶：對(duì)于以歐元結(jié)算的中國(guó)出口商而言，年初至今歐元兌人民幣已貶值14.7%，一些出口商正蒙受銷售虧損，歐元大幅貶值不僅會(huì)削弱中國(guó)出口商的競(jìng)爭(zhēng)力，還會(huì)令人民幣兌美元升值變得錯(cuò)綜復(fù)雜，允許人民幣兌美元升值將導(dǎo)致人民幣兌歐元進(jìn)一步升值。

　　股市反彈或在年末

　　中國(guó)證券報(bào)記者：最近股市表現(xiàn)沉悶令投資者沮喪，但是上市公司中報(bào)似乎表明基本面情況并不糟糕，為何股市的陰霾難以散去，股市何時(shí)能夠好轉(zhuǎn)？

　　李晶：我們預(yù)期銀行存款的實(shí)際回報(bào)仍將偏低，且鑒于房地產(chǎn)投資面臨的制約，我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂得到緩解后，資金會(huì)重新投入股市，房地產(chǎn)緊縮政策的放松或歐盟出現(xiàn)穩(wěn)定跡象將會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回穩(wěn)，投資者關(guān)注點(diǎn)也會(huì)再集中到估值低于歷史水平的股票。

　　具體來說，預(yù)計(jì)4季度股市會(huì)出現(xiàn)反彈，動(dòng)力一方面是資金并沒有撤出市場(chǎng)，二是在政策的不確定性消除后，股市以及房地產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值還會(huì)顯現(xiàn)，三是企業(yè)盈利繼續(xù)保持，消費(fèi)的數(shù)據(jù)也不錯(cuò)。所以股市下行的風(fēng)險(xiǎn)存在，但空間也不大了。未來2年股指上漲到4000點(diǎn)是可以預(yù)期的，短期內(nèi)還會(huì)在2400點(diǎn)到3000點(diǎn)之間徘徊。

　　何華：股市有三大影響因素，一是基本面，這方面其實(shí)非常不錯(cuò)，我們的行業(yè)研究員對(duì)于各行業(yè)的基本面大都是非�？春玫�。二是宏觀經(jīng)濟(jì)，這一因素不太好；三是國(guó)際環(huán)境也不好。后面二者對(duì)股市的壓制作用比較明顯。

　　這兩個(gè)不利因素何時(shí)能消除？目前來看宏觀經(jīng)濟(jì)的緊縮態(tài)勢(shì)至少要到接近年底的時(shí)候再放松，從資金的偏好來看，新興市場(chǎng)還是具有吸引力的，相對(duì)來說，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格還是比較便宜的。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：下半年可以關(guān)注哪些領(lǐng)域？

　　何華：我們對(duì)消費(fèi)行業(yè)包括醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)還是非常看好的，此外，金融服務(wù)板塊在持續(xù)的壓制之后，也開始成為估值非常合理的板塊了，還有就是新能源領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域長(zhǎng)期看無疑是非常有潛力的，短期則要看估值。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)從快跑到慢走，國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，股市繼續(xù)籠罩在陰霾之中，何時(shí)才能撥云見日，改變上半年單邊下滑態(tài)勢(shì)？本期圓桌邀請(qǐng)野村國(guó)際的何華、摩根大通的李晶以及東方證券的閆偉，解析下半年股市投資機(jī)會(huì)。

　　嘉 賓: 野村國(guó)際中國(guó)股票業(yè)務(wù)主管及亞洲區(qū)債券研究部總經(jīng)理 何華(左)

　　摩根大通董事總經(jīng)理中國(guó)證券及大宗商品主席 李晶(上)

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長(zhǎng) 閆偉(右)

　　主持人: 中國(guó)證券報(bào)記者 朱茵