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　　保證金和強(qiáng)制減倉制度具針對性

　　結(jié)合我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)進(jìn)展、股指期貨仿真交易運(yùn)行情況和境外金融期貨市場發(fā)展動態(tài)，中金所對交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則進(jìn)行了全面梳理、反復(fù)論證和認(rèn)真修訂。新的制度在“提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)”、“修訂保證金調(diào)整的有關(guān)規(guī)定”、“取消熔斷制度”等方面作出改進(jìn)，使得股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制更具有針對性。同時(shí)，中金所還修訂了強(qiáng)制減倉執(zhí)行條件，有利于防止風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生。

　　保證金制度方面，為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至12%；為保證單邊市下交易所調(diào)整保證金水平的針對性，中金所還修訂單邊市下對交易所調(diào)整保證金的限制性規(guī)定。比如，在期貨交易過程中，若出現(xiàn)漲跌停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)(單邊市)、遇國家法定長假、交易所認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)明顯變化以及交易所認(rèn)為必要的其他情形等情況之一時(shí)，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，并向中國證監(jiān)會報(bào)告。

　　此外，在強(qiáng)制減倉制度方面，根據(jù)《期貨交易所管理辦法》第八十六條“期貨價(jià)格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板的，交易所可以采用調(diào)整漲跌停板幅度、提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)及按一定原則減倉等措施化解風(fēng)險(xiǎn)”的規(guī)定，將股指期貨強(qiáng)制減倉的執(zhí)行條件改為“期貨交易連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。專家認(rèn)為，該項(xiàng)舉措可以有效防止大面積“爆倉”事故的發(fā)生。

　　漲跌停板制度趨于合理

　　滬深300指數(shù)期貨合約的合約月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，季月是指3月、6月、9月、12月。考慮到季月合約的波動性可能較近月合約大，中金所借鑒國內(nèi)各商品期貨交易所的規(guī)定，除了規(guī)定近月合約10%的漲跌停板比例，在規(guī)則中還增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定。專家認(rèn)為，該制度的調(diào)整，使得股指期貨遠(yuǎn)期合約的漲跌停板制度更趨合理，降低了新上市的遠(yuǎn)月合約頻頻出現(xiàn)極端行情的可能性。

　　在未采取漲跌停板制度的境外市場上，熔斷制度作為一種價(jià)格波動控制機(jī)制，在一定程度上可以起到冷靜市場情緒和平衡市場指令的作用。由于我國股票和股指期貨市場都已經(jīng)實(shí)行了10%的漲跌停板制度，對于防止價(jià)格過度波動已經(jīng)有了相應(yīng)的制度安排。綜合考慮相關(guān)因素，目前實(shí)施該制度的條件還不夠成熟。本次修訂取消了《交易規(guī)則》和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》中有關(guān)熔斷制度的規(guī)定，也是較為合理的舉措。

　　“收緊”限倉防止操縱

　　在此次征求意見稿中，中金所“收緊”了持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，將持倉限額標(biāo)準(zhǔn)由原來的600手降為100手，同時(shí)加強(qiáng)了對“大戶”報(bào)告監(jiān)管的要求。此外，對機(jī)構(gòu)的套期保值制度也予以調(diào)整。專家認(rèn)為，這些制度有利于進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，可以有效防止價(jià)格操縱事件的發(fā)生。

　　相關(guān)規(guī)定明確，對于結(jié)算會員的限倉標(biāo)準(zhǔn)為按照每日結(jié)算后某一合約單邊的總持倉量計(jì)算，進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。同時(shí)，為加強(qiáng)對大戶的監(jiān)管，規(guī)定從事自營業(yè)務(wù)的交易會員或者客戶不同客戶號的持倉及客戶在不同會員處的持倉合并計(jì)算；增加“客戶的持倉尚未滿足相關(guān)大戶標(biāo)準(zhǔn)，但交易所認(rèn)為有必要的，交易所可以要求其進(jìn)行大戶報(bào)告”的規(guī)定。

　　在套期保值制度方面，套期保值的申請和審批單位由分合約審批改為按照品種審批，同時(shí)規(guī)定套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。專家認(rèn)為，通過此次修正，投資者進(jìn)行套期保值可以在各個(gè)合約之間進(jìn)行動態(tài)分配，避免因合約到期摘牌而需要頻繁申請新的套期保值額度。

　　結(jié)算擔(dān)保嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　與商品期貨最大的不同在于，中金所在股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制中引入了“結(jié)算擔(dān)保金制度”。并在原有規(guī)則的基礎(chǔ)上，對結(jié)算擔(dān)保金計(jì)算和收取的規(guī)定予以完善，此舉有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　中金所借鑒了國際期貨市場慣例，在制度設(shè)計(jì)中引入了結(jié)算會員制度，以強(qiáng)化交易所的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過分層結(jié)算制度，即“交易所對結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會員對投資者或非結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，非結(jié)算會員對投資者進(jìn)行結(jié)算”。同時(shí)，結(jié)算會員需要交納一定的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算擔(dān)保金(基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動擔(dān)保金)，如交易結(jié)算會員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為1000萬元，全面結(jié)算會員為2000萬元，特別結(jié)算會員為3000萬元。

　　專家認(rèn)為，在這種分層結(jié)算制度下，資金實(shí)力雄厚、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)才能成為結(jié)算會員，而其他不具備結(jié)算會員資格的交易會員必須通過結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。分級結(jié)算有助于市場逐層控制和吸收風(fēng)險(xiǎn)，有利于形成多元化、多層次的金字塔式風(fēng)險(xiǎn)控制體系，使很多局部風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)算會員層面得到化解，確保金融期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行。(李中秋)