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　　企業(yè)融資分為間接融資和直接融資兩種方式，前者是指銀行信貸，后者主要通過資本市場進行。2008年美國次貸危機暴發(fā)以后，世界上不少銀行開始緊縮貸款，這讓企業(yè)特別是數(shù)量眾多的中小企業(yè)獲取銀行貸款的難度加大。在這種經(jīng)濟形勢下，企業(yè)紛紛尋找新的融資渠道，這給私募股權投融資提供了良好的發(fā)展機遇。對于中國而言，融資難是很多中小企業(yè)發(fā)展的大難題和發(fā)展瓶頸，私募股權投資將為解決這一難題開辟方向。私募股權投資在我國還處于發(fā)展的初期階段，未來有相當廣闊的發(fā)展空間。筆者認為，隨著各方面條件的成熟，私募股權投資將改變目前融資市場的格局，成為直接融資市場上一支極其重要的力量。

　　一、金融危機下企業(yè)融資新機遇所謂私募股權投資(PrivateEquity，簡稱PE)是指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權益性投資。通俗地講，就是尋找優(yōu)秀的高成長性的未上市企業(yè)注資其中，獲得其一定比例的股份，并推動企業(yè)發(fā)展、上市，此后通過轉讓股權獲利。自1946年美國正式成立第一家私募股權投資公司———美國研究與發(fā)展公司(ARD)以來，私募股權投資的發(fā)展已經(jīng)歷了60余年。私募股權投資是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結果，其運作方式拓寬了企業(yè)融資渠道，推動了被投資企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)和價值增值，同時提供了高收益的投資渠道，得到越來越多投資者的認可。近年來，私募股權投資在金融體系中扮演著越來越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開上市發(fā)行的重要融資手段。

　　2008年以來，國際金融危機不斷蔓延與深化，企業(yè)發(fā)展面臨前所未有的挑戰(zhàn)。特別是對于很多正處于成長期的中小企業(yè)來說，它們往往缺乏資產(chǎn)抵押很難從銀行貸款，上市又不夠條件，在金融危機的沖擊下，融資難問題成為制約其發(fā)展的主要瓶頸。在此背景下，私募股權投資成為一條解決企業(yè)融資難的新路。

　　ChinaVenture的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年中國私募股權投資市場披露投資案例114起，雖然投資案例數(shù)同比有所下降，但投資金額達到186.45億美元，同比上升75.8%，平均單筆投資金額為1.64億美元，同比上升45.3%。進入2010年，中國PE市場投資規(guī)模迅速上升。根據(jù)CVSource統(tǒng)計顯示，僅2010年3月中國市場獲得PE融資的企業(yè)就達13家之多，融資金額達18.02億美元。由此可見，私募股權投資在一定程度上緩解了部分企業(yè)的融資難題。

　　事實上，私募股權投資在中國并不算新鮮事物。近年來，隨著中國經(jīng)濟快速發(fā)展和資本市場逐步完善，私募股權投資不僅引起國內各界的密切關注，也吸引了眾多外資股權基金。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國目前從事PE投資的各類機構將近5000家，投資領域涉及國民經(jīng)濟諸多方面。2004年，著名的美國新橋資本(NewbridgeCapital)以12.53億人民幣從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行17.89%的控股股權，掀開海外私募股權投資基金進入中國大陸的序幕；新浪、網(wǎng)易、騰訊、盛大、蒙牛、無錫尚德、阿里巴巴這些最富有活力和競爭力的中小企業(yè)無一不是靠私募股權投資成長壯大起來的。事實表明，私募股權投資的資本平臺能夠引導社會資源參與創(chuàng)新活動，有助于培育孵化具有自主創(chuàng)新能力的經(jīng)濟主體，不斷提高企業(yè)價值和競爭實力。

　　二、我國私募股權投資市場前景廣闊盡管近些年來尤其在過去5年PE在中國成長得很快，獲得了巨大的成功，但是由于我國的PE發(fā)展比較晚，股權投資仍然是一個比較新興的行業(yè)，在中國整個經(jīng)濟當中所占的比重還很小，它很多的潛力還沒有被挖掘出來�，F(xiàn)在PE的投資占中國GDP的比例不到0.5%，而這一比例在美國為3.5%，存在很大差距。綜合各種因素來看，PE在中國將有比較廣闊的發(fā)展空間。

　　(一)我國的法律環(huán)境日趨寬松。2006年以來，《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺，為發(fā)展私募股權基金建立了良好的法律環(huán)境。根據(jù)新修訂的《證券法》和《公司法》，200人以下就可以設立私募基金；根據(jù)《合伙企業(yè)法》，可以設定50人以下的私募基金。在不違反國家現(xiàn)有的法律法規(guī)前提下，民間資本有望積極參與成立私募股權投資基金，進行制度創(chuàng)新；各地政府也將爭相設立私募股權投資引導基金，鼓勵私募股權投資發(fā)展。

　　(二)PE退出渠道多樣化。私募股權投資基金的退出機制在整個私募股權投資運作體系中占有十分重要的地位，從某種程度來說，退出機制決定了基金運作的成敗。通常情況下，在私募股權基金產(chǎn)業(yè)發(fā)達的國家，其退出機制一定是多元化的，因其可選擇的退出渠道多樣而且更有效率，從而對私募股權投資基金的發(fā)展起到了關鍵的推動作用。2009年10月，深交所創(chuàng)業(yè)板正式推出，給中國的私募股權投資基金的權益實現(xiàn)拓展了新的渠道，必然會對中國的私募股權投資產(chǎn)生積極的影響。首批創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)中有23家受到了私募股權投資基金支持，這一事實一方面證明私募股權投資基金有助于推動高新技術產(chǎn)業(yè)化，另一方面也表明，隨著越來越多的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，私募股權投資的市場將不斷發(fā)展壯大。

　　(三)中小企業(yè)融資難將長期存在。中國中小企業(yè)數(shù)量眾多，是經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要支柱。但由于資本供給的趨向性以及中小企業(yè)自身存在的諸多缺陷，使得中小企業(yè)無論是在直接融資還是間接融資方面都存在很大的困難，已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。央行數(shù)據(jù)顯示，2009年中小企業(yè)貸款增加額度在全國新增信貸中只占5%左右。雖然國家出臺了種種政策措施，但是這一難題短期內顯然無法有效化解。而這將為私募股權投資的發(fā)展提供廣闊的市場空間和巨大動力。2009年底以來，為控制市場流動性和預防通貨膨脹，中央銀行不斷收緊商業(yè)銀行信貸政策，中小企業(yè)融資難題將會變得更加嚴峻。在這種局面下，越來越多的中小企業(yè)將融資目光投向了私募基金。

　　三、中國私募股權投資市場的發(fā)展方向

　　私募股權投資在我國具有廣闊的發(fā)展前景。目前，我國加快發(fā)展私募股權投資的條件已經(jīng)初步具備。2010年，中國經(jīng)濟增速相對2009年將更為樂觀。世行預計2010年中國GDP增速將為9.5%，中國社會科學院金融研究所預計2010年中國GDP增速將達10%。經(jīng)濟高增長預期的背后，私募股權投資的前景將獲得更為有力的支持。在市場的自覺行動和政府政策以及相關法律法規(guī)的配合之下，中國私募股權投資有望迎來一個新的高速發(fā)展時期。在筆者看來，中國私募股權投資發(fā)展將從以下幾個方向展開。

　　(一)各地爭相出臺鼓勵私募股權投資的政策措施。鑒于私募股權投資在調整經(jīng)濟結構、推動產(chǎn)業(yè)升級和促進經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，上海、天津、北京有關爭奪私募股權投資中心的明爭暗斗日益激烈。上海市浦東新區(qū)于2009年6月2日發(fā)布了《上海市浦東新區(qū)設立外商投資股權投資管理企業(yè)試行辦法》；天津市于2009年10月16日發(fā)布了《天津市促進股權投資基金業(yè)發(fā)展辦法》；北京市于2010年1月4日發(fā)布了《在京設立外商投資股權投資基金管理企業(yè)暫行辦法》，上述辦法均鼓勵外國投資者在當?shù)卦O立外商投資股權投資管理企業(yè)。當前，各地已普遍認識到這一點，將出臺更多各種各樣的激勵政策，打造境內外私募基金投資洼地，吸引境內外股權投資機構在當?shù)刈�冊和設立分支機構。

　　(二)私募股權投資的行業(yè)方向。從2009年來看，熱點投資行業(yè)是制造業(yè)、能源行業(yè)和金融行業(yè)。私募股權投資的熱點總是跟隨經(jīng)濟熱點和市場機會處于不斷變動之中。在中國經(jīng)濟恢復快速增長的背景下，私募股權投資的熱點將從傳統(tǒng)行業(yè)向新興和政策性行業(yè)轉移。2010年及未來一段時間，醫(yī)療健康、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、連鎖經(jīng)營行業(yè)等將成為市場投資熱點。隨著醫(yī)療改革深入以及醫(yī)療健康市場的迅速發(fā)展，醫(yī)療健康市場仍將保持高速成長，預計這一領域將持續(xù)吸引投資機構目光。由投資拉動向消費拉動將成為未來經(jīng)濟發(fā)展的主要方向，這一過程中，連鎖經(jīng)營行業(yè)也將成為私募股權投資持續(xù)關注的熱點。同時，房地產(chǎn)業(yè)可能成為最炙熱的投資方向。近期以來，一系列房地產(chǎn)宏觀調控政策的出臺，使得高度依賴銀行信貸資金支持的房地產(chǎn)市場資金壓力突顯，這使國內外的私募股權資金有了用武之地。從政策導向上來看，對于與內地房企進行股權合作的PE，限制并不多。

　　(三)人民幣基金快速崛起。2009年無疑是人民幣基金閃亮登場的一年。人民幣基金的募集金額及數(shù)量皆將外幣基金拋于身后，一度統(tǒng)領資本市場的外資基金開始偃旗息鼓。究其原因，金融危機前期外資基金的“瘋投”和次級放貸的瘋狂杠桿如出一轍，自釀苦果。海外LP(LimitedPartner)的囊中羞澀讓募集新的外資基金非常困難；已投公司在陷入全球金融危機時提出的二度融資需求，外資基金的募集和運作著實難上加難。外資遭遇的這些不利因素反而將人民幣基金推上了歷史舞臺。未來，相對其他國家和地區(qū)而言，中國市場具有較強的吸引力，人民幣基金的發(fā)展勢頭將持續(xù)一路看漲。目前，企業(yè)投資者和各地引導基金是LP市場最重要的組成力量，也同時是內資和外資管理機構的主要募資對象。隨著相關限制政策的進一步放開，富有個人、保險公司、社�；�金及政策性銀行都將成為國內LP市場的主體，人民幣基金規(guī)模有望快速壯大。

　　(四)PE人才隊伍將迅速成長。私募股權投資機構不僅僅提供狹義的貨幣形態(tài)資本，同時也提供企業(yè)家才能這個生產(chǎn)要素。實際上，私募股權基金成功地將資本與企業(yè)家才能這兩項生產(chǎn)要素有機的結合了起來，產(chǎn)生了1+1>2的效果。從這個角度講，私募股權投資對管理者和從業(yè)者的職業(yè)素質要求很高，既要精通金融市場運作又要懂實業(yè)，能夠進行有效的企業(yè)管理。相對而言，中國私募股權投資人才隊伍規(guī)模小，經(jīng)驗不足�，F(xiàn)在大部分的PE投資機構管理者都是從投行轉過來的，熟悉金融市場，但是企業(yè)管理能力則相對薄弱。今后，通過規(guī)模不斷增長的業(yè)務實踐和有組織有意識的專業(yè)培訓，私募股權投資隊伍將迅速成長壯大。(記者 潘永東)