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　　8日，股指期貨上市啟動(dòng)儀式在上海舉行。這意味著經(jīng)過多年的等待之后，中國股市迎來了其交易機(jī)制的大變革。

　　與投資者總數(shù)超過1億戶的股票現(xiàn)貨市場相比，僅有數(shù)千名投資者的股指期貨市場可謂“小眾市場”。但它卻有著廣闊的“大眾視野”——引領(lǐng)A股市場邁入“做空時(shí)代”，為所有投資者提供一個(gè)更加理性和健康的資本市場。

　　名副其實(shí)的“小眾市場”

　　在中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰看來，股指期貨上市是開啟金融期貨的“標(biāo)志性事件”，它標(biāo)志著中國資本市場的完善和進(jìn)步。但他同時(shí)也表示，總體來說，股指期貨是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的市場，是主要為投資者提供套保和風(fēng)險(xiǎn)管理的“小眾市場”。

　　自2月22日啟動(dòng)以來，股指期貨并未出現(xiàn)部分市場人士預(yù)料中的火爆場面，而是始終處于平穩(wěn)增長的態(tài)勢，目前已有4700多戶投資者成功開戶。而根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的統(tǒng)計(jì)，截至3月26日滬深兩市A股賬戶已超過1.4億戶。

　　對此，中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，股指期貨啟動(dòng)初期投資者反映平靜屬于“正常情況”。

　　一方面，經(jīng)過持續(xù)三年多的投資者教育，市場參與者對股指期貨產(chǎn)品有一定認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)明顯增強(qiáng)，對參與交易比較謹(jǐn)慎。中金所強(qiáng)勢監(jiān)管、現(xiàn)場督導(dǎo)、嚴(yán)格檢查，各會(huì)員公司落實(shí)投資者適當(dāng)性制度，嚴(yán)把“開戶關(guān)”，較好地避免了大部分中小投資者的盲目參與。而股指期貨在資金、投資經(jīng)歷、基礎(chǔ)知識(shí)測試、綜合評估方面的具體要求，也使得客戶開戶的隨意性大大降低。

　　另一方面，由于股指期貨屬于高風(fēng)險(xiǎn)的交易品種，一些具備開戶條件的客戶因此抱有觀望心態(tài)，希望待市場順利起步、運(yùn)行平穩(wěn)后再逐步審慎參與。

　　在海通證券衍生品高級(jí)分析師雍志強(qiáng)看來，由于具有后發(fā)優(yōu)勢，中國內(nèi)地的股指期貨制度得以充分借鑒海外股指期貨市場和本土商品期貨市場的成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合A股市場的實(shí)際，建立起了一套從開戶到交易、從持倉限額到盤中實(shí)時(shí)監(jiān)控的嚴(yán)格制度體系。

　　“從短期看，這套制度會(huì)將一些不了解股指期貨交易機(jī)制或缺少資金實(shí)力的投資者擋在門外，會(huì)犧牲一些交易量。但從長遠(yuǎn)看，可確保未來股指期貨的健康發(fā)展�！庇褐緩�(qiáng)說。

　　機(jī)構(gòu)投資者將成“主力”

　　實(shí)際上，股指期貨擁有的“小眾”特征，源自它與股票現(xiàn)貨市場不同的定位與功能設(shè)計(jì)。朱玉辰表示，股指期貨以扶持股票市場發(fā)展為基本定位，以機(jī)構(gòu)投資者為主要參與對象，堅(jiān)定走高端專業(yè)道路。短期內(nèi)開戶數(shù)量較少，股指期貨才能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開市的目的。

　　德邦證券衍生品總監(jiān)鐘伯君表示，股指期貨在提供避險(xiǎn)工具的同時(shí)，也提供了大量的套利交易機(jī)會(huì)。股指期貨之所以能擴(kuò)大股票市場的規(guī)模并活躍市場交易，在于其吸引了大批套利交易者和套保投資者的加入。

　　鐘伯君援引香港市場的實(shí)例說，1986年恒生股指期貨推出當(dāng)年，香港股市交易量較上年增長了60%，而到2000年這一增幅已經(jīng)擴(kuò)大至近50倍。

　　東證期貨總經(jīng)理黨劍認(rèn)為，股指期貨的推出有望改變內(nèi)地券商“靠天吃飯”的現(xiàn)狀�！皬拈L期來看，股指期貨推出將會(huì)鼓勵(lì)券商參與更為擅長的自營業(yè)務(wù)，券商機(jī)構(gòu)可以通過股指期貨構(gòu)建相關(guān)投資組合，放大自營業(yè)務(wù)的收益，并減少因股市下跌造成的虧損。”黨劍說。

　　而在許多市場人士看來，幫助機(jī)構(gòu)投資者管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是股指期貨的最大功能之一。以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為例，規(guī)模龐大的保險(xiǎn)資金需要尋找投資出路，而其高安全性要求卻與股市的高波動(dòng)特性形成了劇烈的沖突。股指期貨的推出，可為包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的大資金管理風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益提供一定的保障。

　　值得注意的是，股指期貨上市后，A股市場將改變目前散戶與機(jī)構(gòu)博弈的狀態(tài)，呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)博弈的新格局。而未來，伴隨國債、利率及外匯期貨期權(quán)等金融衍生品，以及期現(xiàn)套利、跨期套利及跨品種套利交易方式的出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者將憑借其資金優(yōu)勢和衍生工具專業(yè)運(yùn)用能力，成為中國資本市場的“主力”。

　　“小眾市場”的“大眾視野”

　　從表面看，盡管絕大部分普通投資者與“高門檻”的股指期貨并無直接關(guān)聯(lián)，但這并不妨礙他們從股指期貨的功能發(fā)揮中受益。

　　由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，“大起大落”成為A股市場的顯著特征之一。2005年至2007年末的一輪罕見牛市中，滬深300指數(shù)出現(xiàn)了高達(dá)逾四倍的巨大漲幅，將國際成熟市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了身后。但在2008年，滬深300指數(shù)暴跌近66%。

　　“作為全球波動(dòng)性最大的市場之一，A股市場迫切需要有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和避險(xiǎn)機(jī)制。”渤海證券研究所所長程文衛(wèi)說，股指期貨的誕生，正順應(yīng)了A股市場的這一需求。

　　海通證券期貨高級(jí)分析師雍志強(qiáng)則認(rèn)為，股指期貨不僅能通過套利機(jī)制平抑股票市場的波動(dòng)幅度，更能通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，從而穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　雍志強(qiáng)解釋說，和股票現(xiàn)貨市場比較單一的交易模式不同，股指期貨市場由套利者、套期保值者、投機(jī)者等多元化投資者構(gòu)成。其做空、套利、套期保值等復(fù)雜的交易機(jī)制，均有利于抑制價(jià)格的過度偏離，有助于實(shí)現(xiàn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　“不同類型的投資者通過股指期貨獨(dú)特的交易機(jī)制，共同作用形成了資本市場合理的定價(jià)機(jī)制。”雍志強(qiáng)說。事實(shí)上，在次貸危機(jī)和雷曼兄弟申請破產(chǎn)引發(fā)的美國股市大跌中，正是股指期貨通過套期保值機(jī)制減輕現(xiàn)貨市場的拋售壓力，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，并通過放大成交量為市場提供流動(dòng)性，才使股市崩盤風(fēng)險(xiǎn)得到了有效緩解。

　　除了穩(wěn)定市場、減少波動(dòng)，股指期貨還為機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新提供了新的空間。中小投資者可以通過購買機(jī)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)品，分享股指期貨的好處。

　　從這個(gè)意義上來說，盡管絕大多數(shù)中國股市投資者“無緣”股指期貨，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能卻能讓所有的股市投資者得以擁有一個(gè)更理性、更成熟的市場，并從其健康發(fā)展中獲益。這正是股指期貨立足于“小眾市場”的“大眾視野”。 記者潘清、陳云富