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　  2010年4月8日，注定要重筆寫入中國資本市場(chǎng)發(fā)展史。當(dāng)天16時(shí)，位于上海浦東的中國金融期貨交易所迎來一個(gè)歷史性的時(shí)刻———股指期貨上市啟動(dòng)儀式。這意味著歷經(jīng)20年的A股將從此告別沒有做空機(jī)制的單邊市。

　　市場(chǎng)各方表示，此時(shí)，確實(shí)無須去預(yù)期這對(duì)目前大盤走勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的效應(yīng)。放眼望去，股指期貨必將使得中國股市在層次結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、動(dòng)力結(jié)構(gòu)等方面發(fā)生重大變革，從而最終提升其功能的發(fā)揮。

　　變革一

　　A股首次確立“完整市場(chǎng)”

　　4月8日，股指期貨啟動(dòng)儀式牽引著市場(chǎng)人士的目光。金鵬期貨董事長(zhǎng)常青對(duì)記者表示，“從啟動(dòng)儀式的高規(guī)格看，股指期貨的推出被提到了前所未有的高度。這預(yù)示著這一嶄新產(chǎn)品將對(duì)中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響和意義。”

　　北京一些券商和期貨機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時(shí)都認(rèn)為，“由于股指期貨的推出，A股將首次確立一個(gè)完整意義上的股市�！�

　　環(huán)視全球成熟的資本市場(chǎng)，一個(gè)完整意義上的股票市場(chǎng)，應(yīng)包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)也就是股票發(fā)行市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)籌資；二級(jí)市場(chǎng)也就是股票交易市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)和資源的優(yōu)化配置；風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)也就是股指期貨市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)股市風(fēng)險(xiǎn)的分割、轉(zhuǎn)移和再分配。這三個(gè)市場(chǎng)有機(jī)協(xié)調(diào)、相伴共生、功能互補(bǔ)，全球大多數(shù)股票市場(chǎng)都是由這三個(gè)市場(chǎng)組成。股指期貨市場(chǎng)以期貨交易方式復(fù)制了現(xiàn)貨交易，猶如給原本單軌運(yùn)行的股票市場(chǎng)又鋪了另一條軌道，對(duì)維護(hù)股市穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展具有積極作用。

　　長(zhǎng)期以來，我國股票市場(chǎng)只有一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)單邊運(yùn)行，交易手段單一，缺乏股指期貨等對(duì)沖平衡機(jī)制，各類投資者只能通過高拋低吸、追漲殺跌來盈利，波段操作盛行，“投資策略同質(zhì)化、長(zhǎng)期資金短期化、機(jī)構(gòu)操作散戶化”的傾向明顯，導(dǎo)致股市頻繁換手、估值不穩(wěn)、寬幅震蕩、超漲超跌。

　　中信證券在最新的專題研究中指出，A股市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)階段推出股指期貨顯得相當(dāng)必要。這有助于改變目前的“單邊市”，抑制市場(chǎng)的非理性上漲和下跌。在股市非理性上漲時(shí)，投資者的看空預(yù)期可以在期貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，起到平抑股價(jià)的作用；在股市下跌時(shí)，將原本直接拋售股票、用腳投票的被動(dòng)避險(xiǎn)，變?yōu)橘I入期貨、積極保值的主動(dòng)避險(xiǎn)，降低對(duì)股市的沖擊影響；到了股市超跌時(shí)，又能通過期貨市場(chǎng)做多給予市場(chǎng)支撐。這種內(nèi)在制衡機(jī)制有利于增強(qiáng)投資者信心，提高市場(chǎng)彈性，使市場(chǎng)能夠在日常波動(dòng)中，釋放和化解風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)大盤均衡穩(wěn)定。

　　“推出股指期貨，有助于一系列的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，這使我國資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于完善和豐富�！遍L(zhǎng)城偉業(yè)期貨總經(jīng)理袁小文表示，作為基礎(chǔ)性金融衍生品，股指期貨的上市將加速金融創(chuàng)新步伐，以后將有很多基于股指期貨的投資產(chǎn)品陸續(xù)推出，如保本型產(chǎn)品、絕對(duì)收益型產(chǎn)品、合成指數(shù)基金、收益掛鉤產(chǎn)品等風(fēng)格各異的不同產(chǎn)品系列，不斷推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為投資者提供更多投資選擇。

　　股指期貨的推出，也引起國際業(yè)界對(duì)中國股市未來功能的預(yù)期。

　　德意志銀行全球分析師高登表示，“從今年開始，中國股市的功能會(huì)從單一和單向的企業(yè)融資，向全方位優(yōu)化配置社會(huì)金融資源的方向復(fù)歸，向調(diào)節(jié)社會(huì)資金流向、平衡投資與消費(fèi)關(guān)系的方向復(fù)歸，向多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，利用市場(chǎng)化方式調(diào)節(jié)財(cái)富分配的方向復(fù)歸�！�

　　分析人士表示，中國股市目前規(guī)模巨大，有效賬戶已超過1.2億戶，影響人口很廣，加上老百姓的“養(yǎng)命錢”社�；�金也早已入市，這需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具規(guī)避可能產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。有鑒于此，股指期貨在目前推出，才有了其標(biāo)志性意義。

　　變革二

　　投資者結(jié)構(gòu)將快速分化

　　市場(chǎng)預(yù)期，股指期貨的推出還將意味著投資者結(jié)構(gòu)將快速分化。東證期貨總經(jīng)理黨劍表示，“按照股指期貨投資者適當(dāng)性要求，目前只有少數(shù)有條件的人能夠游走于現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)，大部分人只能參考股指期貨的動(dòng)向在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行操作�！�

　　據(jù)了解，美國在1982年推出股指期貨后，股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)加速度。機(jī)構(gòu)投資者逐步代替?zhèn)�人投資者成為主導(dǎo)，其占美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2002年的63%。而香港市場(chǎng)更是機(jī)構(gòu)獨(dú)大，個(gè)人投資者比例較低。近20年來，由于機(jī)構(gòu)投資者的壯大，美國和香港市場(chǎng)的共同點(diǎn)是市場(chǎng)、個(gè)股的波動(dòng)相對(duì)小，個(gè)股交易活躍性低。

　　國內(nèi)A股的二級(jí)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變化分為三個(gè)階段，第一階段，是2004年之前，個(gè)人投資者絕對(duì)主導(dǎo)。第二階段，2004—2007年，機(jī)構(gòu)投資者迅速壯大，2005年基金一度占流通市值比重高達(dá)43%，價(jià)值投資大行其道。第三階段，2007年至今，2009年流通市值在指數(shù)變化不大的情況下突然暴漲，根據(jù)測(cè)算，當(dāng)年新增的流通市值就高達(dá)5.96萬億，占到流通市值的40%。

　　國際市場(chǎng)的歷程表明，機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)會(huì)就在于股指期貨出來之后，有一個(gè)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，另外一個(gè)股指期貨的高風(fēng)險(xiǎn)性也使得一些個(gè)人投資者規(guī)避三舍，這就給了機(jī)構(gòu)投資者更大的發(fā)展空間，但是機(jī)構(gòu)投資者在初期肯定也有一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性是逐步參與的過程。

　　“機(jī)構(gòu)投資者也可能會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性不太好，參與的力度可能開始不夠大，但是隨著過程的逐漸深入，應(yīng)該會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)投資者參與，所以這個(gè)過程不會(huì)很長(zhǎng)。”野村證券分析師劉聰表示。

　　機(jī)構(gòu)表示，股指期貨推出后，會(huì)讓各類機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)加入這個(gè)市場(chǎng)。未來三年，中國股市的機(jī)構(gòu)投資者份額會(huì)上升到50%。

　　對(duì)于投資者結(jié)構(gòu)的未來變化，市場(chǎng)人士同時(shí)表示，股指期貨有兩面性，有為促進(jìn)社會(huì)財(cái)富合理分配的一面。尤其當(dāng)社保基金之類的機(jī)構(gòu)通過合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會(huì)保障財(cái)富的一面。也有在制度不完備的情況下，被金融大鱷用于高杠桿投機(jī)、掠奪社會(huì)財(cái)富的一面。為此，完善制度，從嚴(yán)執(zhí)法，就不只是市場(chǎng)問題了，更與社會(huì)公平、公正高度相關(guān)。

　　變革三

　　股市驅(qū)動(dòng)力將有結(jié)構(gòu)性變化

　　“中國股市將逐步由政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)力和政策力并驅(qū)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)，股指期貨將在其中發(fā)揮重大作用�！钡乱庵俱y行全球分析師高登表示。

　　近20年A股的發(fā)展軌跡表明，政策調(diào)控歷來與中國股市相伴而行，政策因素明顯影響了國內(nèi)股市的運(yùn)行規(guī)律。同時(shí)，另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是我國股市自建立以來基本上可以分為兩個(gè)階段，1994年以前和1994年以后。以上海市場(chǎng)為例，在1994年以前，股市設(shè)立之初波動(dòng)幅度相當(dāng)大，而且不規(guī)則。

　　1994年以后，股市明顯呈一個(gè)上升通道，1994年以后的幾次政策集中出臺(tái)期造成了股指一直在這一上升通道內(nèi)運(yùn)行。而且“519行情”的啟動(dòng)也正處于上證指數(shù)的關(guān)鍵點(diǎn)位1044點(diǎn)和上升通道的下軌線附近的交匯處�？傮w來看，諸多政策的出臺(tái)使得大盤得以沿一個(gè)特定范圍穩(wěn)定、持續(xù)地上揚(yáng)，而不是超越預(yù)期的暴漲暴跌。

　　雖然近年來我國政府部門一直都在淡化A股市場(chǎng)是政策市的形象，甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節(jié)取消了“窗口指導(dǎo)”，而實(shí)行新股市場(chǎng)化發(fā)行，但政策市的身影一直在投資者腦中：每一輪政策利好的釋放，往往能點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情、引發(fā)投資的熱潮。

　　“目前，當(dāng)上證指數(shù)始終在3000點(diǎn)附近徘徊不前時(shí)，投資者對(duì)貨幣政策的任何風(fēng)吹草動(dòng)也變得異常敏感，股市也往往會(huì)來個(gè)急轉(zhuǎn)直下。而股指期貨的正式登場(chǎng)，有望改變這種現(xiàn)狀。”國貿(mào)期貨總經(jīng)理董曉亮表示。

　　目前，全球股指期貨發(fā)展已走過1/4世紀(jì)的歷程。美歐、日本、新加坡、韓國及我國香港、臺(tái)灣等地區(qū)目前都有股指期貨交易。從世界各個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)行來看，股指期貨推出后股市政策干預(yù)性將有所降低。此外，作為配置和化解風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，股指期貨還將成為資本市場(chǎng)的“均衡力量”。

　　“股指期貨的推出完善了做空機(jī)制，看空、做空與看多、做多的機(jī)構(gòu)對(duì)決將鮮明體現(xiàn)，而政策干預(yù)的減少，將使得A股市場(chǎng)最終向其合理估值運(yùn)行”。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示。 □記者 方家喜 北京報(bào)道