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　　昨日，市場(chǎng)期待已久的股指期貨交易細(xì)則及實(shí)施細(xì)則修訂稿征求意見(jiàn)稿正式亮相，在完成征求意見(jiàn)和審批后，股指期貨正式交易也將指日可待。與此前的仿真交易相比，修訂后的交易規(guī)則較此前有哪些改動(dòng)呢？為了讓讀者更好地了解這些變化，本報(bào)特意為投資者進(jìn)行相關(guān)解讀。

　　-解讀1

　　最低交易保證金“加碼”

　　為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，中金所此次將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的10%提高至12%。據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)各期貨公司所要求的保證金比例一般會(huì)在交易所最低交易保證金的基礎(chǔ)上再上浮幾個(gè)百分點(diǎn)。如果按期貨公司上浮保證金5%、近月滬深300仿真合約3600點(diǎn)左右的報(bào)價(jià)來(lái)計(jì)算，規(guī)則修改前，投資者購(gòu)買(mǎi)一手滬深300股指期貨合約需要16.2萬(wàn)元，修改規(guī)則后則需要資金18.36萬(wàn)元。

　　保證金比例的提高也意味著股指期貨杠桿率的降低。專家表示，保證金的提高將使得股指期貨工具的杠桿“明顯變小”，從原來(lái)的10倍降低到8倍左右，大大降低了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)程度。

　　海通證券高級(jí)研究員雍志強(qiáng)表示，提高保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，將起到控制風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者的作用，有利于股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。雍志強(qiáng)稱：“目前有很多想要參與股指期貨的投資者都沒(méi)有進(jìn)行過(guò)期貨交易，因此監(jiān)管層提示不能滿倉(cāng)交易，如果保證金收取比例過(guò)低，投資者滿倉(cāng)交易的話，那么很快就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)�！痹谀炒笮烷T(mén)戶網(wǎng)站進(jìn)行的網(wǎng)友調(diào)查中，約有45%的網(wǎng)友表示，調(diào)高最低交易保證金有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　-解讀2

　　取消熔斷制度

　　熔斷制度是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買(mǎi)賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易。中金所在股指期貨仿真交易中場(chǎng)時(shí)，也引進(jìn)了該制度。

　　考慮到該制度的復(fù)雜性、實(shí)施效果的不確定性和市場(chǎng)參與者的接受程度，中金所表示，目前實(shí)施熔斷制度的條件還不夠成熟。另外，我國(guó)股票和股指期貨都已經(jīng)實(shí)行了10%的漲跌停板制度，對(duì)于防止價(jià)格過(guò)度波動(dòng)已經(jīng)有了相應(yīng)的制度安排。因此本次修訂擬取消熔斷制度。

　　事實(shí)上，此前市場(chǎng)曾頻傳中金所將取消熔斷制度。因?yàn)楣芍钙谪浄抡娼灰淄瞥鲋�后，熔斷制度在�?shí)踐中發(fā)揮的作用并不大，不能起到制度設(shè)計(jì)者希望的風(fēng)險(xiǎn)警示作用；而且在仿真交易出現(xiàn)的技術(shù)故障中，很大一部分是由于熔斷制度所引起的。

　　北京金鵬期貨分析人員認(rèn)為，取消熔斷制度可以避免短線游資在短時(shí)期內(nèi)將期指打到熔斷價(jià)格而造成市場(chǎng)的情緒波動(dòng)。

　　-解讀3

　　首日漲跌停板制度擴(kuò)大至±20%

　　中金所表示，考慮季月合約的波動(dòng)性可能較近月合約大，交易所在借鑒國(guó)內(nèi)各商品期貨交易所規(guī)定后，在規(guī)則中增加了“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定。

　　-解讀4

　　信息披露制度微調(diào)

　　跟商品期貨一樣，股指期貨也有相應(yīng)的信息披露制度。

　　在此次的修訂過(guò)程中，中金所明確了所披露的每日交易信息中的活躍月份合約范圍以及會(huì)員單位的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)規(guī)定，“活躍月份合約”為“單邊持倉(cāng)達(dá)到1萬(wàn)手以上(含)和當(dāng)月合約”。另外，為保護(hù)會(huì)員和客戶的商業(yè)秘密，中金所將所披露的“前20名會(huì)員的成交量、持倉(cāng)量”改為“前20名結(jié)算會(huì)員的成交量、持倉(cāng)量”。

　　-解讀5

　　連續(xù)單邊市交易所將強(qiáng)制減倉(cāng)

　　按照中金所2007年6月27日開(kāi)始執(zhí)行的交易規(guī)則，當(dāng)期貨交易出現(xiàn)漲跌停板單邊無(wú)連續(xù)報(bào)價(jià)或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大情況時(shí)，交易所有權(quán)將當(dāng)日以漲跌停板價(jià)格申報(bào)的未成交平倉(cāng)報(bào)單,以當(dāng)日漲跌停板價(jià)格與該合約凈持倉(cāng)盈利客戶按照持倉(cāng)比例自動(dòng)撮合成交。

　　此次，中金所根據(jù)《期貨交易所管理辦法》第八十六條“期貨價(jià)格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板的，交易所可以采用調(diào)整漲跌停板幅度、提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)及按一定原則減倉(cāng)等措施化解風(fēng)險(xiǎn)”的規(guī)定，將股指期貨強(qiáng)制減倉(cāng)的執(zhí)行條件改為“期貨交易連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。在觸發(fā)強(qiáng)制減倉(cāng)的條件時(shí)，強(qiáng)調(diào)了“連續(xù)”兩字。

　　強(qiáng)行平倉(cāng)制度則無(wú)太大變化。按照規(guī)定，會(huì)員或者客戶存在違規(guī)超倉(cāng)、未按照規(guī)定及時(shí)追加保證金等違規(guī)行為或者交易所規(guī)定的其他情形的，交易所有權(quán)對(duì)相關(guān)會(huì)員或者客戶采取強(qiáng)行平倉(cāng)措施。

　　-解讀6

　　收緊持倉(cāng)限額 增設(shè)大戶報(bào)告制度

　　股指期貨開(kāi)通后，進(jìn)入這一市場(chǎng)的既有想投機(jī)、套利的投資者，也有需要套期保值的機(jī)構(gòu)。因此，中金所為適應(yīng)投機(jī)、套利和套期保值等不同交易目的的需求，實(shí)行了交易編碼制度，嚴(yán)禁客戶混碼交易。

　　也就是說(shuō)，即使個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)在不同的期貨公司開(kāi)立股指期貨賬戶，他們的交易持倉(cāng)也將合并計(jì)算。但中金所方面也提到，證券公司、基金公司、QFII等法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分戶管理的特殊法人機(jī)構(gòu)，可以為其分戶管理的資產(chǎn)向交易所申請(qǐng)交易編碼。例如，基金公司旗下一般有多只基金，有時(shí)需要分戶實(shí)行套期保值，這時(shí)基金便可以申請(qǐng)分戶交易編碼。

　　同時(shí)，中金所將股指期貨持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)由600手降為100手。進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶持倉(cāng)按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。持倉(cāng)限額，是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶對(duì)某一合約單邊持倉(cāng)的最大數(shù)量。

　　中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，持倉(cāng)限額主要針對(duì)一般投機(jī)者。社�；�金、公募基金、私募等機(jī)構(gòu)套期保值的頭寸可適當(dāng)放開(kāi)。根據(jù)《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》第三十四條規(guī)定，交易所實(shí)行套期保值額度審批制度。套期保值額度由交易所根據(jù)套期保值申請(qǐng)人的現(xiàn)貨頭寸、資信狀況和市場(chǎng)情況審批。

　　另外，為加強(qiáng)對(duì)大戶的監(jiān)管，中金所規(guī)定從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì)員或者客戶不同客戶號(hào)的持倉(cāng)及客戶在不同會(huì)員處的持倉(cāng)合并計(jì)算；增加“客戶的持倉(cāng)尚未滿足相關(guān)大戶標(biāo)準(zhǔn)，但交易所認(rèn)為有必要的，交易所可以要求其進(jìn)行大戶報(bào)告”的規(guī)定。

　　-解讀7

　　簡(jiǎn)化套期保值申請(qǐng)程序

　　為更好地發(fā)揮套期保值功能，提高套期保值效率，中金所此次簡(jiǎn)化了套期保值申請(qǐng)程序，將套期保值的申請(qǐng)和審批由分合約申請(qǐng)和審批改為按照品種申請(qǐng)和審批。

　　《中國(guó)金融期貨交易所套期保值管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》規(guī)定，交易所在受理套期保值額度申請(qǐng)后5個(gè)交易日內(nèi)完成審批。套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。獲批套期保值額度可以在多個(gè)月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉(cāng)合計(jì)不得超過(guò)該方向獲批的套期保值額度。中金所方面表示，通過(guò)這一修訂，投資者進(jìn)行套期保值可以在各個(gè)合約之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)分配，避免因合約到期摘牌而需要頻繁申請(qǐng)新的套期保值額度。

　　另外，中金所規(guī)定，會(huì)員或者客戶套期保值期貨持倉(cāng)超過(guò)其相應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)配比要求的，交易所有權(quán)要求其限期調(diào)整；逾期未進(jìn)行調(diào)整或者調(diào)整后仍不符合要求的，交易所有權(quán)調(diào)整或者取消其套期保值額度，必要時(shí)可以采取限制開(kāi)倉(cāng)、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)等措施。(孟凡霞)