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　　未來一段時間，A股市場走勢將受到兩方面因素的影響：一是海外市場反彈的持續(xù)性；二是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇情況。以目前掌握的信息來看，國外金融危機進一步深化，海外股票市場近日的上漲更多的是技術(shù)性反彈，持續(xù)時間不會太久。而未來幾個月中，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于U型筑底階段，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)還將面臨考驗。因此，A股市場上行動力不足，仍將維持目前寬幅震蕩格局。

　　海外市場轉(zhuǎn)暖更多是技術(shù)性反彈

　　今年以來，歐美股票市場不斷下跌，3月上旬基本是各股指多年的新低。截至3月9日，全球股票市值2009年下跌21.5%�；ㄆ臁⒚绹�銀行、匯豐控股、法國興業(yè)銀行、摩根大通等金融股受傷最重，今年以來跌幅分別達到了73%、59%，44%，35%、25%。但自從3月10日，歐美主要股指連續(xù)上漲。短短4天內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500分別上漲10.3%和11.8%；而花旗、美國銀行、摩根大通則分別大漲69.5%，53.6%和49.4%。

　　海外主要股指的反彈主要源于花旗、美國銀行等權(quán)重金融股對今年前兩個月盈利的預(yù)測�；ㄆ霤EO潘迪特在內(nèi)部備忘錄中表示，前兩個月公司實現(xiàn)盈利。而之前，所有分析師預(yù)計該公司一季度虧損將0.32美元，這直接刺激了歐美股票市場3月10日的強勁反彈。之后，美國銀行CEO劉易斯預(yù)計2009年全年將實現(xiàn)盈利，公司資本狀況良好，并沒有市場認為的那么糟糕。這些公司到底能實現(xiàn)多大的盈利，還需要等到季報發(fā)布。筆者認為，目前公司高管的表態(tài)，主要意在緩解公司股東對接受政府注資、被國有化的擔憂。在信奉自由市場經(jīng)濟的美國，國有化是不被歡迎的詞匯。多數(shù)人擔心政府介入企業(yè)管理，會喪失效率，不利于企業(yè)發(fā)展。因為接受政府注資需要接受一系列限制條款，增加公司透明度，公司高管一般會認為自身利益受到損害，將失去高薪，股權(quán)激勵計劃也將受到限制。之前，美國銀行CEO劉易斯就曾表示該行請求政府出資200億美元支持其收購美林，屬于“戰(zhàn)術(shù)性失誤”。他們的表態(tài)更多的是表明不希望政府進一步介入到企業(yè)經(jīng)營管理，經(jīng)過了會計處理后的這些銀行財務(wù)狀況可能會有不同程度地好轉(zhuǎn)。

　　美國金融市場上的最壞時刻可能已經(jīng)過去，但金融危機遠沒有結(jié)束。隨著失業(yè)率的提高，原來不為市場擔心的次優(yōu)貸款、信用卡的違約率問題引起了高度重視。另外，隨著三大汽車公司及AIG、GE經(jīng)營業(yè)績的趨差，這些公司的債券也漸漸演變?yōu)槔�圾債券，違約率在提高。上周美國商務(wù)部公布的2月零售下降0.1%，扣除汽車銷售因素，零售上漲0.7%。這一結(jié)果出乎此間經(jīng)濟學(xué)家們的預(yù)計，預(yù)計值分別下降0.5%和0.2%。這僅是一個月的數(shù)字，還需要下幾個月數(shù)字來進一步證實經(jīng)濟是否好轉(zhuǎn)。正像花旗從55美元的跌至1美元附近那樣，筆者保守地認為，這個零售數(shù)字經(jīng)過近半年的下跌后，當前也可能是“技術(shù)性反彈”。

　　國內(nèi)經(jīng)濟仍處于U型筑底階段

　　上周國內(nèi)2月份宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)全部發(fā)布。從數(shù)字表面來說，好壞參半�！昂谩钡姆矫媸峭顿Y、貨幣供應(yīng)和信貸增長。今年1-2月，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資10276億元，同比增長26.5%，這都是相對比較高的數(shù)字。貨幣供應(yīng)也保持了較高的增速。銀行新增人民幣信貸繼1月份 1.62萬億元后，2月仍達到1.07萬億元的高位。出口、工業(yè)生產(chǎn)數(shù)字則是屬于“壞”數(shù)據(jù)。中國的出口增速連續(xù)4個月下滑，2月份外貿(mào)進出口總值同比下降24.9%，其中出口下降25.7%。前兩個月的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)也不能說樂觀。2月工業(yè)增加值同比增長11%，但1-2月的同比增長只有3.8%，不僅遠低于此前的市場預(yù)期，還大大低于2008年同期的15.4%。

　　如果考慮到政策因素，這些“好”的因素將打折扣。一季度是4萬億投資計劃落實的關(guān)鍵期，隨著去年4季度開始的中央投資項目的逐步到位，投資增速將較快。今年前兩個月，新增貸款中票據(jù)融資占相當?shù)谋壤�，分別占到了38.5%和45.5%，銀行體系資金充裕，但實體經(jīng)濟乃至中小企業(yè)、民營企業(yè)，獲得信貸支持的力度還有限。

　　中國宏觀經(jīng)濟目前仍處于U型筑底階段。在投資方面，前兩月房地產(chǎn)開發(fā)完成投資2398億元，僅增長1.0%。房地產(chǎn)巨大存量對于2009年投資的抑制作用正在顯現(xiàn)。全球經(jīng)濟已經(jīng)陷入二戰(zhàn)后的首次衰退，這對我國的出口將影響甚大。三駕馬車的消費則是穩(wěn)中有降。1-2月全社會消費品零售總額同比增長15.2%，這比2008年同期20.2%的增速明顯減緩。整體而言，國內(nèi)經(jīng)濟難言復(fù)蘇，作為大型經(jīng)濟體，不大可能立即出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)。

　　A股市場繼續(xù)寬幅震蕩

　　為了刺激經(jīng)濟增長，國內(nèi)全年的流動性將比較充裕。同時，預(yù)期宏觀經(jīng)濟在中長期內(nèi)不斷向好，股票二級市場行情有上行的基礎(chǔ)。自從去年11月以來，二級市場也確實出現(xiàn)了不錯的漲幅，曾經(jīng)觸及2400點。

　　近期市場增加了新的擔憂。全年新增銀行信貸5萬億元，前2月已經(jīng)達到了2.7萬億元，超過了全年的50%。信貸市場如果呈現(xiàn)出前緊后松局面，將對下半年經(jīng)濟復(fù)蘇不利，這還需要觀察政府下一步政策的調(diào)整。另外，今年以來，A股大盤整體上漲，而海外市場有不小的跌幅，A股估值水平相對提高。目前A股工商銀行市值已是20個花旗，2個摩根大通的規(guī)模。較高的估值水平將可能制約其二級市場的表現(xiàn)。

　　在前一段時間中，有許許多多的“故事”刺激股票上漲，例如4萬億元投資計劃、產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃、利率和存款準備金率連續(xù)下調(diào)等等。在未來一到兩個月內(nèi)，這樣的“故事”相對較少，市場的關(guān)注點將重新恢復(fù)到對基本面及業(yè)績的關(guān)注。國內(nèi)經(jīng)濟尚處于U型底部，趨差的年報將可能影響投資者信心。近期外圍市場的回暖，筆者認為更多的是技術(shù)性反彈，不具有持續(xù)性。當然，如果這種反彈若能持續(xù)，將對A股市場產(chǎn)生較強的拉動。受到國內(nèi)外經(jīng)濟金融走勢的影響，在未來相當長時間內(nèi)，A股市場注定要繼續(xù)寬幅震蕩。(西南證券研究中心 解學(xué)成)