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　　當(dāng)前國(guó)際金融局勢(shì)動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策也處于轉(zhuǎn)型期，我們建議投資者密切跟蹤宏觀政策走向，了解市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)變。隨著投資者情緒逐漸穩(wěn)定，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不再繼續(xù)走差，那么股市便會(huì)完成階段性調(diào)整，觸底回升。當(dāng)然這一過(guò)程可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，中間也會(huì)有多次反復(fù)，但總體的大方向是比較明確的。

　　基本面：仍處下滑通道，底部可能在2009年出現(xiàn)。按正常的周期特征，通脹周期和經(jīng)濟(jì)周期具備內(nèi)在的“自平衡”關(guān)系，即在通脹見(jiàn)頂后的3-4個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)見(jiàn)底(而股市的見(jiàn)底則會(huì)早于經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底)。我國(guó)的通脹已在今年三季度基本見(jiàn)頂，我們判斷經(jīng)濟(jì)增速與企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牡撞慷紝⒃?009年出現(xiàn)。隨著降息等刺激經(jīng)濟(jì)政策的接連出臺(tái)，人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會(huì)逐漸趨穩(wěn)。我們判斷，2009年企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏傮w上將延續(xù)下降趨勢(shì)，低于2008年的14.4%，但2010年全年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸芸赡軙?huì)企穩(wěn)回升。

　　估值面：各國(guó)股市大幅回調(diào)后，A股不占優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)近70%的深幅下跌后，A股市盈率水平已大幅回調(diào)。目前滬深300指數(shù)08年動(dòng)態(tài)市盈率為12.7倍(2007年10月該值為31倍)，靜態(tài)市盈率14.9倍，基本處于歷史低位。但由于近一年全球市場(chǎng)的市盈率都出現(xiàn)大幅下降，從A股與其他國(guó)家橫向比較來(lái)看，市盈率仍處于較高的位置，其部分原因是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于其他經(jīng)濟(jì)體。

　　政策面：政策轉(zhuǎn)向明顯。10月12日結(jié)束的十七屆三中全會(huì)上提出：做好自己的事，采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場(chǎng)穩(wěn)定，保持社會(huì)大局穩(wěn)定。至此，政策轉(zhuǎn)松已成為廣大投資者的共識(shí)。

　　在當(dāng)前的國(guó)際、國(guó)內(nèi)局勢(shì)下，擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)已非常緊迫，作為啟動(dòng)內(nèi)需的關(guān)鍵，房地產(chǎn)的后續(xù)政策成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。近期各地“救樓市”的政策風(fēng)起云涌，從長(zhǎng)沙、南京到杭州、上海，已有十余個(gè)大中城市出臺(tái)了利好樓市的政策。同時(shí)，有關(guān)方面近期還提出：加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費(fèi)，支持居民購(gòu)房。房地產(chǎn)政策基調(diào)已經(jīng)發(fā)生微妙變化。

　　10月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了上市公司發(fā)行可交換公司債券的試行規(guī)定。這種可交換公司債一方面拓寬了上市公司的融資渠道，另一方面也能夠減輕限售股解禁給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的壓力，表明了政策穩(wěn)定金融市場(chǎng)的意圖。

　　投資建議：注意長(zhǎng)線機(jī)會(huì)與短期風(fēng)險(xiǎn)。政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，以及由此引發(fā)的對(duì)基本面的深遠(yuǎn)影響，使我們有理由相信A股已經(jīng)接近中期底部。業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?9年見(jiàn)底，但股市反映的是對(duì)未來(lái)的預(yù)期，隨著刺激經(jīng)濟(jì)政策的不斷出臺(tái)，人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不再轉(zhuǎn)差，股市會(huì)提前企穩(wěn)。

　　短期投資者情緒對(duì)政策依賴(lài)性很強(qiáng)，市場(chǎng)走勢(shì)將以震蕩為主。有研究表明，在市場(chǎng)的觸底期，業(yè)績(jī)與估值對(duì)股價(jià)的影響很小，而政策與市場(chǎng)情緒對(duì)股價(jià)的影響占到了60%。當(dāng)前A股正處在這個(gè)階段，國(guó)內(nèi)政策取向處于轉(zhuǎn)變期，國(guó)際金融局勢(shì)異常動(dòng)蕩，A股短期內(nèi)的寬幅震蕩在所難免。

　　在長(zhǎng)線投資方面，我們重點(diǎn)關(guān)注明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的行業(yè)，如醫(yī)藥、電力設(shè)備、旅游等；另外關(guān)注那些業(yè)績(jī)可能先行觸底的行業(yè)，如交運(yùn)、機(jī)械、建筑建材等周期類(lèi)行業(yè)，他們將成為未來(lái)市場(chǎng)反彈的先導(dǎo)行業(yè)。

　　在短期投資方面，10月20日統(tǒng)計(jì)局公布三季度重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其結(jié)果印證了投資者對(duì)于通脹回落、經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期，在疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，對(duì)于宏觀政策猜想將是影響本周的重要因素。建議投資者可以關(guān)注刺激內(nèi)需政策的受益板塊，如建筑、工程機(jī)械、重卡、大農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、房地產(chǎn)等板塊可能會(huì)出現(xiàn)的短期交易性機(jī)會(huì)。(中信證券策略研究組)